日本“失去的三十年”：沉思与启示(15)
政策协同上，“低利率+日元避险属性+出口出海创收”有力降低了债务风险，至今日本尚未发生过债务违约。1）低利率降低债务利息偿还成本。2）日本经济的稳定性叠加全球最大的债权国之一的地位使日元成为有吸引力的资产之一。3）日本作为重要的生产国，传统制造业优势的奠基下，出海持续创收，日本中高科技产品的出口竞争力强劲，为本国经济保驾护航。1990-2021年，日本中高科技出口占制成品出口的比重平均在82.1%，高于美国的69.4%、德国的71.9%、韩国的70.6%、中国的49.9%。
2024年一季度，日本政府债务占GDP比重达到231.0%，远高于美国（120.0%）、欧元区（93.2%）、希腊（192.2%）、意大利（130.6%）等，但日本并未因债务风险产生危机。
日本超级宽松政策的代价是日本经济体系十分脆弱，体现在两方面：
一是，财政政策受人口老龄化约束，限制了对经济结构的调节能力。
二是，未来货币政策正常化充满艰难。低利率环境压低了日本的偿债压力，但也限制了日本加息空间。
2022年4月以来，持续高于2%的CPI意味着物价持续稳定，央行要开启货币政策“正常化”之路，但力度有限。日本央行、商业银行是国债市场的重要参与者，日央行持有78%左右的国债，若利率大幅上行，则会损害他们的资产负债表，严重会引起系统性风险；对政府而言，利率上行则债务压力骤增，日本政府能承受的程度也有限。
事实也如此，2024年3月19日，日央行开启货币政策“正常化”，退出负利率、结束YCC和结束ETF购买，但力度和影响均有限。实际加息幅度仅有10bp，2023年10月会议实际上结束了YCC，2022年、2023年实际上基本不购买ETF了。
4 启示：中日并不相同，短期修复产出缺口，长期提升潜在增长率
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