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中金：A股已过重山 2025年市场变化频率可能高于2024年(7)

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2024-11-12 13:22:39  新浪财经

2）财政化债加码，关注企业现金流改善预期。地方政府债务压力边际增长，使得对应行业政府账款占比较高，我们建议关注A股上市公司2021年至3Q24应收账款占营业收入（ttm）的比重变化，其中环保、建筑材料、计算机、建筑装饰及公用事业占比分别增长14.1/10.5/5.1/2.5/1.6ppt，对应行业经营活动现金流占营业收入比重回落程度较高。财政部关于化债方案已落地，未来10万亿元的化债规模有望改善地方政府债务压力，并且近期中央印发《关于解决拖欠企业账款问题的意见》[5]，未来对应企业应收账款回收周期如若缩短，上述行业现金流表现或将改善。

3）出口链行业或将承压。美国新总统上任后贸易领域面临较大不确定性，可能对我国企业出口出海造成一定影响，在此背景下建议关注出口韧性较强、冲击相对较小领域。

图表13：我们测算2025年全A/非金融盈利增速分别为1.2%/3.5%

图表14：A股非金融资本开支同比持续下滑

图表15：筹资现金流/营业收入3Q24至-2.2%

图表16：细分行业应收账款及现金流占比变化

图表17：各细分领域的供给侧扩张与出清的情况

图表18：沪深300盈利预期变化

图表19：2025年大多数行业盈利预期下调

图表20：2023年海外营业收入占比超过20%的细分行业

流动性与估值：资金面有望改善，估值仍有修复空间

宏观流动性：仍有望保持宽松

2025年宏观流动性仍有望保持宽松。美联储今年9月开启首次50bp降息并在11月持续降息，人民币汇率压力有所缓解，我国货币政策的外部掣肘减弱，央行先后开启降准和降息。展望2025年，尽管外部货币宽松幅度存在不确定性，但国内从稳增长支持角度，仍需降低社会综合融资成本，若“挤水分”边际影响下降，货币供应量有望回归增长常态，国债收益率可能仍有一定的下行空间。

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