中金：A股已过重山 2025年市场变化频率可能高于2024年(6)

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2024-11-12 13:22:39 新浪财经

2024年A股市场盈利增速受物价等因素影响缓于同期经济增长，我们预计伴随政策逐步落地见效叠加2024年偏低基数，A股盈利增速有望于2025年年中左右出现改善拐点，自上而下预计2025年A股/非金融盈利同比可能在+1.2%/+3.5%附近，较2024年边际改善。

2025年预计A股整体盈利增长较2024年边际改善

我们预计2025年A股上市公司非金融收入和净利润增长分别为3.2%/3.5%左右。2025年我们预计宏观政策尤其是财政进一步发力有望改善经济增长，但物价在供需再平衡中仍有压力。在此基础上，我们自上而下测算2025年A股非金融收入增长可能前低后高，全年非金融收入增长在3.2%左右，利润率相比2024年可能持平略升，预计全年非金融净利润增长在3.5%左右。

2025年银行业净息差降幅收窄，债市回调或导致其他非息收入增速有所放缓，中金银行组预计2025年上市银行营收环比2024年小幅改善，净利润与2024年整体持平。券商及保险板块受益于3Q24市场表现活跃，盈利表现明显改善，2025年在较高基数影响下同比增速或小幅回落。综合估算金融板块盈利同比增长可能在-1.1%左右，2025年全A盈利同比增长可能在1.2%左右。

结构分析：关注行业业绩改善与反转

1）供给侧出清仍是关注重点。3Q24非金融企业资本开支同比-7.9%（2Q24为-10.9%），固定资产和在建工程增速高位继续回落。上市公司筹资现金流往往是资本开支的领先指标，2023年以来非金融企业筹资现金流净流出走阔，3Q24筹资现金流净流出占营业收入比重由-1.7%扩大至-2.2%，反映企业融资需求下降。伴随较多行业削减资本开支，扩产速度放缓或收缩产能，供给侧率先出清的领域有望缓解利润率压力，并在需求改善阶段拥有更大的业绩弹性，尤其对于此前供需失衡突出的高端制造业和消费电子等，产能逐渐出清有助于改善预期和估值修复。综合来看，我们主要建议关注的机会包括工业金属、油服工程、消费电子、元件、光学光电、汽车零部件、锂电池、商用车、白色家电、轨交设备、通讯设备、通信服务和铁路公路等。

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