中金：A股已过重山 2025年市场变化频率可能高于2024年(4)

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2024-11-12 13:22:39 新浪财经

► 出口不确定性加大，但仍有结构亮点。随着美联储开启降息，并结合美国经济基本面仍相对健康，美国经济实现软着陆的概率较大，需求可能相对较好。美新总统上任加大了贸易领域的不确定性，具体影响可能在2025年体现。考虑到我国制造业的全球竞争力仍在趋势性提升，以及非美经济体需求占比逐年上升，我们预计相对冲击小、产业链国际竞争力较强的领域有望保持相对韧性。

改革与政策：关键在于是否能有效扭转低通胀环境

政策加码有助于提振稳增长预期。今年9月下旬我国宏观政策环境发生重大变化，中央政治局会议[1]明确“正视困难”，加大财政货币政策的逆周期调节，各部委先后出台较大力度的政策。11月人大常委会审议通过财政部化债议案，其中包括新增6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，并且从2024年开始连续5年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元专门用于化债，合计10万亿元化债规模[2]，为地方政府节省利息支出且推迟本金偿还，帮助地方政府腾出余力聚焦发展经济。我们认为财政发力标志着影响市场的政策信号已经经历从9月底出现到基本确立的过程，后续关注稳地产、保民生和促消费等政策方向[3]。

“十五五规划”关注度提升。2025年为“十四五”收官及“十五五”规划的承启之年。今年7月底的中央政治局会议强调要做好“十五五”规划前期研究谋划工作[4]，结合历史经验，明年或就“十五五”规划做较多相关部署，目标纲要有望在2026年两会期间出台。结合今年的三中全会，关注“十五五”规划在全面深化改革、推进中国式现代化、贯彻执行2029年及2035年中长期改革任务等方面的具体落实。

资本市场改革稳步推进。在经济转型期、培育新质生产力的过程中，资本市场有望发挥更大作用，2024年新“国九条”发布，“1+N”政策体系逐步完善。资本市场基础制度改革正朝着引入长线资金以提高定价效率、加强投资者保护以提振参与者信心、鼓励并购重组等以发挥二级市场支持渐进式创新功能等方向推进。

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