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中金：A股已过重山 2025年市场变化频率可能高于2024年(3)

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2024-11-12 13:22:39  新浪财经

风险提示：下行风险关注房地产、通胀等基本面指标改善难度较大，海外美国新总统上任后的政策不确定性等；上行风险关注市场进入资金面与股价上涨的正反馈，稳增长政策力度大于预期等。

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增长环境：政策信号已至，基本面待修复

经济增长：正视宏观范式转变对经济基本面的挑战，关注产能出清

宏观范式转变仍对经济基本面修复带来挑战。当前我们处于全球宏观范式转变阶段，在内部金融周期下行和外部去全球化共同影响下，国内经济与全球延续周期异步，中美在增长、通胀、利率和杠杆率等维度呈现分化。国内需求相对不足和低通胀仍是需要应对的主要矛盾，我国GDP平减指数已经连续6个季度为负增长，CPI同比位于0增长附近，企业盈利也受到影响。2025年，我们认为需求端在政策支持下有望逐步改善但并非一蹴而就，供给侧出清仍将是经济重要特征，逆周期政策的对症发力依然至关重要。2025年中国经济增长关注以下方面：

► 仍需重视物价压力。当前结构性供需失衡仍然存在，需求不足是更主导因素。2024年企业库存被动增加，在需求暂难快速回暖的情况下，实体经济仍有较多领域将处于去产能和去库存状态，物价水平仍有一定压力。在政策支持引导下，2025年重点关注供需会否从失衡逐渐走向平衡。

► 地产是预期回稳的关键。2024年前9个月商品房（住宅）的销售面积5.88亿平方米左右。当前房地产政策不断加大应对力度，不仅从需求侧降低居民支付成本和减少购房限制，同时也在供给侧通过收储减少库存。尽管当前房地产相关指标基数已明显下降，但地产形势事关居民资产负债表、房企信用风险和地方政府财力，2025年房价和销量变化仍对宏观经济有重要影响，关注“止跌回稳”的节奏。

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