是该启动“新”一轮经济刺激了

1  是该启动“新”一轮经济刺激了

7月经济延续放缓。消费小幅回暖，但不及季节性；生产、投资、出口均有不同程度下滑。

投资边际回落。517新政脉冲效应减弱，地产销售和投资降幅扩大；制造业投资是主要支撑项，但增速放缓；基建投资（不含水电燃气）持续下滑，与地方化债、专项债发行进度不及预期有关。

出口修复减缓。出口依靠外需，能否持续修复存在不确定性。7月全球制造业PMI转负，美国经济边际放缓，贸易保护主义、单边主义上升；地缘冲突加剧，俄乌冲突、中东局势尚不明朗。

价格低迷。PPI长达22个月负增长，企业利润承压，影响投资动能；CPI长期在0%附近，消费信心不足。

预期偏弱。M1同比连续四个月负增长，M2与M1剪刀差持续走扩，实体经济活力不振，资金活化程度低；新增人民币贷款（社融口径）首次转负。

居民、企业和政府存在不同程度的资产负债表损伤，具体如下：

居民：消费信心不足、去杠杆意愿较强。资产端房价和资产价格下降，存在“资产荒”现象，降负债；工作时长增加，收入预期偏弱。7月一、二、三线城市新建商品住宅销售价格环比分别下降0.5%、0.6%和0.7%；居民贷款减少2100亿元，同比多减93亿元。6月网约车驾驶员证数量为712.6万本，较5月增加9.3万本。

企业：以价换量，但供需失衡、产能利用率低，价格低迷、企业利润偏低，抑制投融资意愿。2021年以来，产能利用率趋势向下，2024年Q2为74.9%；上半年利润率为5.4%，仅稍高于2013年和2023年，企业利润承压，影响投资动能。7月新增企业贷款1300亿元，同比少增1078亿元。

地方政府：收入承压，叠加化债，影响政策对经济的拉动作用。7月发行的新增专项债中超半数为特殊新增专项债，用于还债，基建投资对经济的拉动作用减弱。

政策需持续加力、更加给力。除了落实超长期特别国债支持大规模设备更新和消费品以旧换新政策、加快专项债发行进度外，增量政策可期。后期降准降息可能性大。考虑到对冲政府债发行压力，降准概率较高；存量房贷利率4%左右，居民负担较重，持续降息仍有必要。

是该启动“新”经济刺激了。通过财政扩张扩大总需求，同时加大对新经济、新质生产力的支持力度，货币配合，迅速、大力、重落实。建议推出以新基建领衔的大规模经济刺激计划，短期扩大需求，长期打造中国经济新引擎。

一是新能源。大力建设充电桩、换电站支撑新能源汽车的快速增长，改善居民充换电便利性。启动“西氢东送”重大工程，建设新型能源体系，降低绿电成本，减少弃风弃电。

二是人工智能。加大算力投资，支持人工智能大模型研发和应用场景落地。加快“东数西算”工程建设。

三是对数字经济、生物制造、新材料、商业航天、低空经济等科技创新企业提供减税降费、贴息贷款、上市绿色通道等支持。大力发展风投PE。

四是建立住房保障银行收购开发商库存用于保障房，优化存量，去库存。

五是对生育家庭进行生育补贴，以提振生育率，降低生育成本。将辅助生殖纳入社保。加大公立托儿所建设。

中国经济发展潜力巨大，只要采取实质有力措施，我们的经济将大有希望，信心比黄金重要。

2  7月经济金融数据呈以下特征：

1）517房地产组合拳出台后，城市销售回暖热度分化，上海房屋销售回暖最为显著，房企资金到位情况降幅缩窄。但土地供需缩量等因素影响下，房地产投资仍低迷。7月商品房销售面积和销售额同比分别为-15.4%和-15.8%，分别较6月降幅扩大0.9和2.0个百分点；房地产开发资金来源同比-11.8%，较6月降幅缩窄3.4个百分点；房地产投资同比-10.8%，较6月下降0.7个百分点；一、二、三线城市新建商品住宅销售价格环比分别下降0.5%、0.6%和0.7%，其中上海上涨0.2%。房地产市场底有待居民购买力和预期的改善。

2）水电燃气发力，带动基建投资上升。7月基础设施建设投资同比增长10.7%，较6月上升0.6个百分点。其中7月水电燃气投资同比增长21.1%，交运仓储投资同比增长16.6%，得益于电网和铁路建设提速。目前部分省份发行的新增专项债用于偿还存量债务，或将缓解地方化债压力，后续基建转化为实物工作量的效果有待观察。

3）制造业投资保持较快增速，受益于新质生产力发展和设备更新，且当前企业盈利有所恢复，预计将持续支撑固投。7月制造业投资当月同比增长8.3%，较6月下降0.9个百分点；其中铁路等运输设备制造业同比增长47.2%。1-6月工业企业利润总额累计同比增速3.6%，较1-5月上升0.4个百分点。1-7月设备工器具购置投资同比增长17.0%，对全部投资增长的贡献率为60.7%。

4）消费回暖，但不及预期；失业率增加、工作时间延长，收入未有改善；负债端持续去杠杆意愿，限制消费意愿。汽车消费持续负增长，且2024年以来趋势下滑。7月，社会消费品零售总额同比增长2.7%，较上月增加0.7个百分点；环比0.4%，弱于季节性。7月城镇调查失业率和31大城市城镇调查失业率分别为5.2%和    5.3%，分别较上月增加0.2和0.4个百分点；7月周平均工作小时为48.7小时，较上月增加0.1小时。7月居民贷款减少2100亿元，同比多减93亿元。

5）出口增速快，但环比放缓，主因低基数和美国补库等因素。7月出口同比（以美元计价，下同）7.0%，较上月下滑1.6个百分点；两年复合-4.2%，低于上月2.2个百分点。结构上，机电产品仍是出口主要支撑，船舶、汽车延续高增长；美国库存进入弱补库周期、房地产回暖拉动家电产品出口。对美国和欧盟出口增加。

6）信贷需求偏弱，新增人民币贷款（社融口径）首次转负，M1同比连续四个月负增长，实体活力不振。7月存量社融同比增长8.2%，增速较上月增长0.1个百分点。新增社会融资规模7708亿元，同比多增2342亿元。结构上企业债、政府债是主要支撑。7月社融口径新增人民币贷款-767万亿元，创历史新低，同比多减1131亿元；政府债券净融资增加6911亿元，同比多增2802亿元。M2同比增速6.3%，较上月上升0.1个百分点；M1同比增速-6.6%，较上月下降1.6%；M2与M1剪刀差进一步走扩至12.9%，达今年以来最高值。

7）CPI略有回暖，食品、能源贡献较大，是高温多雨天气冲击、暑期旅游旺季、猪价和油价上涨共同作用的结果；PPI与上月持平。CPI同比为0.5%，较上月增加0.3个百分点；核心CPI同比0.4%。PPI同环比降幅均与上月相同，上游价格高于下游，压缩企业利润；黑色金属、化工、有色金属、消费品制造价格下滑；高技术产业涨跌分化。PPI同比-0.8%，PPI环比为-0.2%，与上月持平。

3  工业生产小幅下滑，科技和出口带动型行业增长快，内需驱动型行业放缓

7月规模以上工业增加值同比增长5.1%，较上月下滑0.2个百分点；环比0.4%，高于季节性。7月出口交货值同比6.4%，较上月增加2.6个百分点。三大门类中，采矿业生产快于制造业和电燃气。采矿、制造业、电燃气增加值同比分别4.6%、5.3%、     4.0%，分别较上月变动0.2、-0.2、-0.8个百分点。

1）高技术制造业增长较快。7月高技术产业工业增加值同比为10.0 %，较上月增加1.2个百分点。其中，

电气机械和器材制造业，计算机、通信和其他电子设备制造，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业同比分别为2.8%、14.3%、12.7%，较上月变动-1.6、3.0、-0.4个百分点。

汽车制造业同比为4.4%，较上月下滑2.4个百分点。

2）受地产影响，非金属非金属矿物制品业和黑色金属冶炼及压延加工业增速下滑。7月，非金属矿物制品和黑色金属冶炼及压延加工业同比分别下降2.9%和1.5%，较上月下滑2.5和4.8个百分点。

3）食品类行业生产下滑。7月,农副食品加工业，食品制造，酒、饮料和精制茶制造业同比分别为0.2%、7.1%和2.7%，较上月变动-0.7、2.3和-4.5个百分点。

4）服务业生产指数同比增长4.8%，较上月增加0.1个百分点。其中，信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业略有增加，同比分别为12.6%和   9.0%，较上月下降0.9和   0.7个百分点。

4  固投增速下滑，高技术产业增长仍强于整体

7月固定资产投资（不含农户）当月同比增长1.9%，较6月下降1.7个百分点。分投资主体看，1-7月民间固定资产投资和国有控股企业固定资产投资累计同比分别为0.0%和6.3%，分别较6月下滑0.1和0.5个百分点；扣除房地产开发投资的民间投资增长6.5%。

高技术制造业增长仍快于固投整体。1-7月高技术产业投资同比累计增长10.4%，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长9.7%和11.9%。在新一轮科技革命和产业变革催动下，新兴产业保持快速增长速度，1-7月航空、航天器及设备制造业，计算机及办公设备制造业投资分别增长37.7%和10.8%。

5  房地产市场底仍有待居民购买力和预期改善