是该启动“新”一轮经济刺激了

1  是该启动“新”一轮经济刺激了

7月经济延续放缓。消费小幅回暖，但不及季节性；生产、投资、出口均有不同程度下滑。

投资边际回落。517新政脉冲效应减弱，地产销售和投资降幅扩大；制造业投资是主要支撑项，但增速放缓；基建投资（不含水电燃气）持续下滑，与地方化债、专项债发行进度不及预期有关。

出口修复减缓。出口依靠外需，能否持续修复存在不确定性。7月全球制造业PMI转负，美国经济边际放缓，贸易保护主义、单边主义上升；地缘冲突加剧，俄乌冲突、中东局势尚不明朗。

价格低迷。PPI长达22个月负增长，企业利润承压，影响投资动能；CPI长期在0%附近，消费信心不足。

预期偏弱。M1同比连续四个月负增长，M2与M1剪刀差持续走扩，实体经济活力不振，资金活化程度低；新增人民币贷款（社融口径）首次转负。

居民、企业和政府存在不同程度的资产负债表损伤，具体如下：

居民：消费信心不足、去杠杆意愿较强。资产端房价和资产价格下降，存在“资产荒”现象，降负债；工作时长增加，收入预期偏弱。7月一、二、三线城市新建商品住宅销售价格环比分别下降0.5%、0.6%和0.7%；居民贷款减少2100亿元，同比多减93亿元。6月网约车驾驶员证数量为712.6万本，较5月增加9.3万本。

企业：以价换量，但供需失衡、产能利用率低，价格低迷、企业利润偏低，抑制投融资意愿。2021年以来，产能利用率趋势向下，2024年Q2为74.9%；上半年利润率为5.4%，仅稍高于2013年和2023年，企业利润承压，影响投资动能。7月新增企业贷款1300亿元，同比少增1078亿元。

地方政府：收入承压，叠加化债，影响政策对经济的拉动作用。7月发行的新增专项债中超半数为特殊新增专项债，用于还债，基建投资对经济的拉动作用减弱。

政策需持续加力、更加给力。除了落实超长期特别国债支持大规模设备更新和消费品以旧换新政策、加快专项债发行进度外，增量政策可期。后期降准降息可能性大。考虑到对冲政府债发行压力，降准概率较高；存量房贷利率4%左右，居民负担较重，持续降息仍有必要。

是该启动“新”经济刺激了。通过财政扩张扩大总需求，同时加大对新经济、新质生产力的支持力度，货币配合，迅速、大力、重落实。建议推出以新基建领衔的大规模经济刺激计划，短期扩大需求，长期打造中国经济新引擎。

一是新能源。大力建设充电桩、换电站支撑新能源汽车的快速增长，改善居民充换电便利性。启动“西氢东送”重大工程，建设新型能源体系，降低绿电成本，减少弃风弃电。

二是人工智能。加大算力投资，支持人工智能大模型研发和应用场景落地。加快“东数西算”工程建设。

三是对数字经济、生物制造、新材料、商业航天、低空经济等科技创新企业提供减税降费、贴息贷款、上市绿色通道等支持。大力发展风投PE。

四是建立住房保障银行收购开发商库存用于保障房，优化存量，去库存。

五是对生育家庭进行生育补贴，以提振生育率，降低生育成本。将辅助生殖纳入社保。加大公立托儿所建设。

中国经济发展潜力巨大，只要采取实质有力措施，我们的经济将大有希望，信心比黄金重要。

2  7月经济金融数据呈以下特征：

1）517房地产组合拳出台后，城市销售回暖热度分化，上海房屋销售回暖最为显著，房企资金到位情况降幅缩窄。但土地供需缩量等因素影响下，房地产投资仍低迷。7月商品房销售面积和销售额同比分别为-15.4%和-15.8%，分别较6月降幅扩大0.9和2.0个百分点；房地产开发资金来源同比-11.8%，较6月降幅缩窄3.4个百分点；房地产投资同比-10.8%，较6月下降0.7个百分点；一、二、三线城市新建商品住宅销售价格环比分别下降0.5%、0.6%和0.7%，其中上海上涨0.2%。房地产市场底有待居民购买力和预期的改善。

2）水电燃气发力，带动基建投资上升。7月基础设施建设投资同比增长10.7%，较6月上升0.6个百分点。其中7月水电燃气投资同比增长21.1%，交运仓储投资同比增长16.6%，得益于电网和铁路建设提速。目前部分省份发行的新增专项债用于偿还存量债务，或将缓解地方化债压力，后续基建转化为实物工作量的效果有待观察。

3）制造业投资保持较快增速，受益于新质生产力发展和设备更新，且当前企业盈利有所恢复，预计将持续支撑固投。7月制造业投资当月同比增长8.3%，较6月下降0.9个百分点；其中铁路等运输设备制造业同比增长47.2%。1-6月工业企业利润总额累计同比增速3.6%，较1-5月上升0.4个百分点。1-7月设备工器具购置投资同比增长17.0%，对全部投资增长的贡献率为60.7%。

4）消费回暖，但不及预期；失业率增加、工作时间延长，收入未有改善；负债端持续去杠杆意愿，限制消费意愿。汽车消费持续负增长，且2024年以来趋势下滑。7月，社会消费品零售总额同比增长2.7%，较上月增加0.7个百分点；环比0.4%，弱于季节性。7月城镇调查失业率和31大城市城镇调查失业率分别为5.2%和    5.3%，分别较上月增加0.2和0.4个百分点；7月周平均工作小时为48.7小时，较上月增加0.1小时。7月居民贷款减少2100亿元，同比多减93亿元。

5）出口增速快，但环比放缓，主因低基数和美国补库等因素。7月出口同比（以美元计价，下同）7.0%，较上月下滑1.6个百分点；两年复合-4.2%，低于上月2.2个百分点。结构上，机电产品仍是出口主要支撑，船舶、汽车延续高增长；美国库存进入弱补库周期、房地产回暖拉动家电产品出口。对美国和欧盟出口增加。

6）信贷需求偏弱，新增人民币贷款（社融口径）首次转负，M1同比连续四个月负增长，实体活力不振。7月存量社融同比增长8.2%，增速较上月增长0.1个百分点。新增社会融资规模7708亿元，同比多增2342亿元。结构上企业债、政府债是主要支撑。7月社融口径新增人民币贷款-767万亿元，创历史新低，同比多减1131亿元；政府债券净融资增加6911亿元，同比多增2802亿元。M2同比增速6.3%，较上月上升0.1个百分点；M1同比增速-6.6%，较上月下降1.6%；M2与M1剪刀差进一步走扩至12.9%，达今年以来最高值。

7）CPI略有回暖，食品、能源贡献较大，是高温多雨天气冲击、暑期旅游旺季、猪价和油价上涨共同作用的结果；PPI与上月持平。CPI同比为0.5%，较上月增加0.3个百分点；核心CPI同比0.4%。PPI同环比降幅均与上月相同，上游价格高于下游，压缩企业利润；黑色金属、化工、有色金属、消费品制造价格下滑；高技术产业涨跌分化。PPI同比-0.8%，PPI环比为-0.2%，与上月持平。

3  工业生产小幅下滑，科技和出口带动型行业增长快，内需驱动型行业放缓

7月规模以上工业增加值同比增长5.1%，较上月下滑0.2个百分点；环比0.4%，高于季节性。7月出口交货值同比6.4%，较上月增加2.6个百分点。三大门类中，采矿业生产快于制造业和电燃气。采矿、制造业、电燃气增加值同比分别4.6%、5.3%、     4.0%，分别较上月变动0.2、-0.2、-0.8个百分点。

1）高技术制造业增长较快。7月高技术产业工业增加值同比为10.0 %，较上月增加1.2个百分点。其中，

电气机械和器材制造业，计算机、通信和其他电子设备制造，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业同比分别为2.8%、14.3%、12.7%，较上月变动-1.6、3.0、-0.4个百分点。

汽车制造业同比为4.4%，较上月下滑2.4个百分点。

2）受地产影响，非金属非金属矿物制品业和黑色金属冶炼及压延加工业增速下滑。7月，非金属矿物制品和黑色金属冶炼及压延加工业同比分别下降2.9%和1.5%，较上月下滑2.5和4.8个百分点。

3）食品类行业生产下滑。7月,农副食品加工业，食品制造，酒、饮料和精制茶制造业同比分别为0.2%、7.1%和2.7%，较上月变动-0.7、2.3和-4.5个百分点。

4）服务业生产指数同比增长4.8%，较上月增加0.1个百分点。其中，信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业略有增加，同比分别为12.6%和   9.0%，较上月下降0.9和   0.7个百分点。

4  固投增速下滑，高技术产业增长仍强于整体

7月固定资产投资（不含农户）当月同比增长1.9%，较6月下降1.7个百分点。分投资主体看，1-7月民间固定资产投资和国有控股企业固定资产投资累计同比分别为0.0%和6.3%，分别较6月下滑0.1和0.5个百分点；扣除房地产开发投资的民间投资增长6.5%。

高技术制造业增长仍快于固投整体。1-7月高技术产业投资同比累计增长10.4%，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长9.7%和11.9%。在新一轮科技革命和产业变革催动下，新兴产业保持快速增长速度，1-7月航空、航天器及设备制造业，计算机及办公设备制造业投资分别增长37.7%和10.8%。

5  房地产市场底仍有待居民购买力和预期改善

7月商品房销售面积和销售额同比分别为-15.4%和-15.8%，分别较6月降幅扩大0.9和2.0个百分点。房地产政策持续加码，除北上广深外多城全面放开限购外，5月17日央行出台取消住房商业贷款利率下限、下调公积金贷款利率、下调最低首付比例以及拟设立3000亿元保障性住房再贷款等大幅利好政策。6月7日国常会表态，“继续研究储备新的去库存、稳市场政策措施”。7月18日“防范化解房地产风险”首次被写进三中全会公报。“517”新政后，城市回暖热度分化，上海房屋销售回暖最为显著。7月一、二、三线城市新建商品住宅销售价格环比分别下降0.5%、0.6%和0.7%，其中上海上涨0.2%；一、二、三线城市二手住宅销售价格环比分别下降0.5%、0.8%和0.8%，其中上海上涨0.1%。购房需求仍受限于居民对未来收入、就业以及预期。

房企国内贷款到位资金增速降幅继续缩窄，但整体受到销售回款制约。7月房地产开发资金来源同比-11.8%，较6月降幅缩窄3.4个百分点。7月房企从国内贷款、自筹资金、定金及预收款、个人按揭贷款到位的开发资金同比分别为3.8%、-6.3%、-12.8%和-34.0%，分别较6月变动4.7、0.2、9.5和-8.7个百分点。自1月发布《关于建立城市房地产融资协调机制的通知》以来，截至5月中旬，已有297个地级及以上城市建立了城市房地产融资协调机制，“白名单”项目贷款审批金额已达到9350亿元。近期部分地区已经完成第一、二批“白名单”项目推送，并已经启动了第三批项目的筛选和推送工作。

在土地供需缩量等因素影响下，房地产投资仍低迷。7月房地产投资同比-10.8%，较6月下降0.7个百分点。根据中指院数据，7月300城推出住宅用地的建筑面积同比下降30.05%，成交面积同比下降39.24%。7月新开工和竣工面积同比分别同比-19.7%和-21.8%，分别较6月降幅缩窄2.0和7.8个百分点。

6  水电燃气发力，带动基建投资上升

7月基础设施建设投资同比增长10.7%，较6月上升0.6个百分点。7月基础设施建设投资（不含水电燃气）同比增长2.0%，较6月下降2.6个百分点。

1）水电燃气生产和供应投资维持高增。7月水电燃气投资同比增长21.1%，较6月放缓4.2个百分点。国家电网投资提速，年初国家电网预计全年电网建设投资约5600亿元，7月调整预算为超过6000亿元，较2023年新增超700亿元。

2）交运仓储投资增速上升，7月交运仓储投资同比增长16.6%，较6月上升11.2个百分点。其中铁路运输业表现较好，7月铁路运输业投资同比增长12.5%。

3）7月水利管理业表现较好，但公共设施管理业投资下滑拖累水利环境公共设施业整体。7月水利、环境和公共设施管理业投资同比0.7%，较6月下滑5.6个百分点。其中水利管理业投资同比38.6%；公共设施管理业投资同比-5.9%。截至7月，2023年增发的1万亿元特别国债已落实到1.5万个项目，重点支持灾后重建和防灾减灾项目，这1.5万个项目已全部开工。截至7月24日，今年安排的1万亿元超长期特别国债已发行4180亿元，支持国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。

资金方面，专项债发行提速，“特殊”新增专项债的参与或将缓解地方化债压力。地方新增专项债发行提速，7月地方新增专项债规模为6911亿元。1-7月政府债发行进度达到45%，已接近去年同期的46%。“特殊”新增专项债的参与或将缓解地方化债压力，6月26日河南发行520亿元新增专项债用于“政府投资项目”、7月4日大连发行41亿元新增专项债“补充政府性基金财力”均未明确标明具体投向项目，未披露“一案两书”，或用于偿还存量债务。7月30日，政治局会议再度提及“要加快专项债发行使用进度”，预计专项债发行进度将持续加快。项目方面，多省市重大项目建设加速。多地明确要求，提高项目成熟度，确保资金下达后尽快形成实物工作量，即优先支持成熟度高的项目。

7  制造业投资保持较快增速，受益于新质生产力发展和设备更新

7月制造业投资当月同比增长8.3%，较6月下降0.9个百分点。

工业企业利润有所恢复。1-6月工业企业利润总额累计同比增速3.6%，较1-5月上升0.4个百分点。制造业各子行业在固定投资的决策上分化加剧，拥有较高利润边际和规模效应更为显著的企业投资意愿较高，如新基建、新质生产力相关制造业投资仍维持较高增速。在制造业转型升级和大规模设备更新改造政策推动下，后续仍可期待制造业高技术投资对固投的持续支撑。

1）新质生产力相关行业增长强劲。7月铁路等运输设备制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业投资分别同比增长47.2%和10.0%，维持两位数增长。2024年政府工作报告提到，要“大力推进现代化产业体系建设,加快发展新质生产力”。2024年7月21日二十届三中全会《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》提出，要“健全因地制宜发展新质生产力体制机制”。培育新产业是重点任务，发展战略性新兴产业、未来产业是关键，相关制造业将持续高增。

2）设备更新，各类设备制造业有望发力。7月通用设备、专用设备制造业投资同比分别为13.0%和16.7%，高于制造业整体增速。2024年3月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。4月工业和信息化部等七部门联合印发《推动工业领域设备更新实施方案》，提出到2027年，工业领域设备投资规模较2023年增长25%以上。7月25日国家发展改革委、财政部联合印发了《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，其中设备更新和消费品以旧换新各约1500亿元。在大规模设备更新政策带动下，1-7月设备工器具购置投资同比增长17.0%，对全部投资增长的贡献率为60.7%；制造业技改投资增长10.9%，继续保持两位数增长，快于全部投资7.3个百分点。

8  消费不及预期，服务消费回归均值

消费季节性回暖，但不及预期。7月，社会消费品零售总额同比增长2.7%，较上月增加0.7个百分点；环比0.4%，弱于季节性。

商品零售略有增加，服务零售修复放缓。7月商品零售和餐饮收入同比分别为2.7%和3.0%，较上月变动1.2和-2.4个百分点。2024年1-7月服务零售累计同比为7.2%，较上月下降0.3个百分点。

分行业看，暑期出行旅游旺季，体育娱乐消费增加；必需消费品、通讯消费保持增长；可选消费品增幅下滑；汽车消费延续负增长；地产后周期类消费仍是拖累。

1）通讯消费保持增长。7月通讯器材类零售同比为12.7%，较上月增加9.8个百分点。

2）可选消费品多数下滑；体育娱乐消费增加，与暑期出行旅游旺季有关。7月，服装鞋帽及纺织品类、化妆品、金银珠宝、体育娱乐用品消费同比下降5.2%、6.1%、10.4%，较上月变动-3.3、8.5、-6.7个百分点；体育娱乐用品消费同比10.7%，较上月增加12.2个百分点。

3）汽车消费持续负增长，且2024年以来趋势下滑，与居民消费意愿弱有关。7月，汽车消费同比下降4.9%，降幅较上月收窄1.3个百分点。

4）地产后周期消费降幅收窄。7月，家用电器和音像器材、家具类、建筑及装潢材料同比分别为-2.4%、-1.1%、-2.1%，较上月变动5.2、-2.2、2.3个百分点。

居民部门消费信心不足：以价换量，失业率增加，工作时间延长；去杠杆意愿较强，限制消费意愿。二季度以来，消费信心指数持续下滑，6月为86.2，较上月下降0.2；7月城镇调查失业率和31大城市城镇调查失业率分别为5.2%和 5.3%，分别较上月增加0.2和0.4个百分点；7月周平均工作小时为48.7小时，较上月增加0.1小时。7月居民贷款减少2100亿元，同比多减93亿元。

9  出口高增、但速度放缓，低基数和美国补库推动

7月出口同比（以美元计价，下同）7.0%，较上月下滑1.6个百分点，主因低基数，美国补库、地产链回暖等。7月出口两年复合-4.2%，低于上月2.2个百分点，连续3个月下滑。2023年11月美国批发商耐用品库存筑底后，呈现小幅补库趋势；越南、韩国前20日出口同比增长21.0%、18.8%。

但外需出现放缓，全球经济依然存在较大的不确定性。美国经济虽然有韧性、但边际放缓；补库周期可能较弱，叠加地缘政治冲突加剧，保护主义、单边主义上升。7月全球PMI转负，为49.7%，新订单为48.8%，均在荣枯线下。

机电产品仍是出口主要支撑，拉动出口5.8个百分点；船舶、汽车延续高增长；美国库存进入弱补库周期、房地产回暖拉动家电产品出口。机电产品占出口金额比重为59.3%，同比10.0%，两年复合增长-1.6%。其中，自动数据处理设备及其零部件、集成电路分别同比19.3%和27.7%；船舶同比54.8%；汽车包括底盘出口同比13.8%；家用电器出口同比17.2%，两年复合增长6.3%。八大劳动密集型产品出口同比-2.7%，环比-4.7%。其中，服装、鞋靴、箱包、玩具、家具等劳动密集型产品分别同比下滑4.4%、5.3%、11.8%、3.9%和5.5%。高新技术产品同比11.5%，两年复合-4.4%。

经济体分化，新兴经济体好于发达经济体，但增长动能趋弱。7月对东盟、欧盟、美国出口同比分别为12.2%、8.0%和8.1%，较上月变动-2.9、3.9和1.5个百分点；环比为-5.9%、0.05%和0.5%；对俄罗斯、巴西、印度出口同比分别为-2.8%、24.5%和8.6%，较上月变动-6.3、7.7和3.9个百分点；环比为1.1%、-2.3%和7.7%。

进口回升，但内需不足特征仍在。7月进口同比7.2%，前值-2.3%，较上月回升9.6个百分点，两年复合增速-2.9%，较上月回升1.8个百分点。7月自东盟、日本、韩国进口金额分别同比11.1%、-4.9%和21.0%，自越南进口同比24.8%；自欧盟、美国进口同比增7.1%和24.1%，较上月回升13.9和25.8个百分点。分产品看，机电产品、高新技术产品分别拉动进口增长5.8和5.1个百分点;7月农产品、钢材分别拖累进口0.5和0.1个百分点，原油、铜材拉动进口增长0.9和0.3个百分点。原油、铁矿砂、铜材、钢材、煤的进口金额同比分别为7.9%、10.8%、14.4%、-18.0%和17.4%，进口数量同比分别为-3.1%、10.0%、-2.9%、-25.7%和17.7%。高新技术和机电产品进口同比-18.1%和15.2%，集成电路同比14.9%；汽车进口金额同比17.3%，较上个月上升23.6个百分点。

10  M1同比连续四个月负增长，实体活力不振

7月存量社融同比增长8.2%，增速较上月增长0.1个百分点。新增社会融资规模7708亿元，同比多增2342亿元。

结构上企业债、政府债是主要支撑。1）表内信贷多减。7月社融口径新增人民币贷款-767万亿元，创历史新低，同比多减1131亿元。2）表外融资少减。7月表外融资减少755亿元，同比少减970亿元。3）政府债券多增。政府债券净融资增加6911亿元，同比多增2802亿元。4）直接融资多增。直接融资增加2259亿元，同比多增183亿元。企业债券净融资2028亿元，同比多增738亿元。

企业、居民信贷需求偏弱。7月金融机构口径信贷余额同比增速8.7%，较上月下降0.1个百分点。新增人民币贷款2600亿元，同比少增859亿元；新增企业贷款1300亿元，同比少增1078亿元；居民贷款减少2100亿元，同比多减93亿元。

M1同比连续四个月负增长，M2与M1剪刀差持续走扩，资金活化程度低。7月M2同比增速6.3%，较上月上升0.1个百分点；M1同比增速-6.6%，较上月下降1.6%；M2与M1剪刀差进一步走扩至12.9%，达今年以来最高值。企业存款减少1.78万亿元，同比多减2500亿元；居民存款减少3300亿元，同比少减4793亿元；非银存款增加7500亿元，同比多增3370亿元。

11  猪价和出行旅游带动、CPI略有回暖，PPI与上月持平

7月物价回暖，CPI环比超季节性，食品、能源贡献较大，是高温多雨天气冲击、暑期旅游旺季、猪价和油价上涨共同作用的结果。

但CPI, PPI仍是低迷，反映需求偏弱。PPI同比-0.8%，已经连续二十二个月负增长，企业利润承压，影响投资动能；CPI同比为0.5%，较上月增加0.3个百分点；核心CPI同比0.4%。

具体来看，

1）食品价格显著上涨，主因高温雨水天气、猪价小幅上涨和低基数。7月食品项环比由-0.6%涨为1.2%；食品项同比由-2.1%升为0，主因去年低基数；两年复合-0.9%，较上月下滑0.9个百分点。

2）猪价同比回升，“猪周期”进入上行期，本轮上涨空间不大。7月猪价同比20.4%，较上月上升2.3个百分点；环比2.0%，较上月回落9.4个百分点。

3）暑期旅游旺季推动服务消费价格上涨，耐用品价格持续下跌。服务价格环比0.6%，较上月上涨0.6个百分点；暑期出游需求较旺，飞机票、旅游和宾馆住宿价格分别上涨22.1%、9.4%和5.8%，涨幅均高于近十年同期平均水平。家用器具、交通工具和通信工具环比分别为0.4%、-0.6%、-0.1%。

4）PPI同环比降幅均与上月相同，上游价格高于下游，压缩企业利润；黑色金属、化工、有色金属、消费品制造价格下滑；高技术产业涨跌分化。7月PPI同比下降0.8%；两年复合-2.6%，降幅较上月收窄0.5个百分点；PPI环比为-0.2%。

12  产需回落，PMI连续三个月在荣枯线下

产需均回落，且弱于季节性。7月制造业PMI 49.4%，低于上月0.1个百分点。

生产指数50.1%，较上月回落0.5个百分点；新订单指数49.3%，回落0.2百分点。出口表现出韧性，新出口订单48.5%，较上月回升0.2个百分点。

主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为49.9%和46.3%，分别较上月大幅下滑1.8和1.6个百分点。出厂价格和原材料价格指数差值有所收窄，成本压力缓解，但需求不足拖累出厂价格，下游相关行业企业盈利依旧承压。

大、中、小型企业PMI分别为50.5%、49.4%和46.7%，比上月变动0.4、-0.4和-0.7个百分点。大型企业保持扩张态势，生产指数52.1%，与上月持平；新订单指数50.6%，高于上月0.8个百分点。中小企业仍在荣枯线下，需警惕需求不足等问题，稳固中小型企业复苏态势。

建筑业活动放缓，服务业景气度较高。建筑业商务活动指数为51.2%，较上月回落1.1个百分点，主因专项债发行节奏慢，且多雨天气、洪涝灾害拖累施工进度；服务业商务活动指数为50.0%，较上月回落0.2个百分点。

是该启动“新”一轮经济刺激了。