日本“失去的三十年”：沉思与启示(5)

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2024-07-09 08:33:36 腾讯网

1996年经济形势的好转仅是昙花一现，1997年日本外部遭遇亚洲金融危机冲击、出口下滑；内部提高消费税，加重内需不足困境。1997年4月日本提高消费税，压制消费，1997年私人消费同比为0.6%，较上年下降1.4个百分点，1998年消费转负；三季度，亚洲金融危机扩大蔓延至印尼、菲律宾等新兴经济体，而他们是日本出口链上的重要经济体，日本出口快速下降，当年出口同比11.1%，1998年下降到-2.4%。

金融业内部长期存在不良贷款的结构性问题，90年代日本泡沫破裂以后，银行等金融机构为了隐瞒不良贷款，选择损失挪移（将资产和负债转移给子公司或者利用抵押品降低损失）和常青化（增加放贷，以便借款人能够支付利息，掩盖不良贷款），银行监管不透明并未严查不良贷款情况，最终，1997年11月和12月，日本银行业危机达到顶点，三洋证券、山一证券和北海道拓殖银行因不良贷款、经营亏损而倒闭。

外部冲击、内需不足、银行业危机三重因素，日本自此陷入了长期停滞，实际GDP增长率长期低于2%，CPI同比常年在0%左右，甚至负增长。

政策采取大规模经济刺激，从零利率到QE（2001-2006年），力度不断加码。货币政策操作目标从价到量，由此前的无担保隔夜拆借利率变为金融机构存放在央行的准备金余额，预期管理、前瞻指引，明确零利率和QE退出条件为CPI（剔除新鲜食品）同比连续几个月在零或以上；以及必要时购买长期国债压低长期利率。

1）1999年2月零利率政策（ZIRP）：1999年2月，日央行宣布将无抵押隔夜拆借利率降至0.15%，随后降至0.03%左右。日央行行长做速水优（Masaru Hayami）承诺，零利率将持续到通缩预期消除。

2000年GDP增速回升，私人消费持续回暖，设备投资触底反弹，但通缩情况并未改善。2000年实际GDP增速由-0.3%上升为2.8%；私人消费同比1.5%，较上年增加0.4个百分点；私人设备投资同比由-4.8%升至6.0%。2000年CPI同比为-0.7%，核心CPI同比为-0.4%，均较1999年下降0.4个百分点。

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