日本“失去的三十年”：沉思与启示(4)
1.1 1991-1996年：泡沫破裂，资产负债表衰退
20世纪90年代以来，日本资产泡沫破裂，资产负债表衰退。
多数企业从事商业资产投资，土地和股价暴跌，企业大量破产、信贷需求下降，投资低迷；
居民收入缩水，消费倾向降低；
银行工商业贷款多以房产为抵押，企业停止还款导致银行不良贷款增多、侵蚀银行资本金，金融风险上升。
日本城市土地价格指数从1991年高点一路下滑，1996年已经下跌18.5%，且还在持续下跌；居民端股权及投资基金股份由1994年的158.3万亿降至1996年的151.6万亿，跌幅达4.2%；居民杠杆率在1990年达到高点68.4%，此后处于震荡去杠杆过程；1994年底，家庭消费同比首次出现负增长，为-0.2%，相较于1990年二季度的8.4%下降了8.6个百分点。1991年1.1万家企业破产，较1990年增加0.5万家；1994年企业杠杆率达到高点143.8%。
为应对经济衰退，货币政策持续大幅降低利率和数次大规模财政刺激，1996年经济有所好转，实际GDP同比为3.1%，达到泡沫破裂以来的最高点。日本贴现率由1991年7月的5.5%下降到1995年9月的0.5%；财政政策也进行了数次大规模刺激，1993年4月，补充预算超过2万亿日元；1994年2月和1995年4月，补充财政预算也均超过了2万亿，1995年9月甚至超过了5万亿日元，主要用于基础设施建设、住房投资和中小企业等。
1.2 1997-2007年：银行业危机，零利率和QE，处理不良债权
1996年经济形势的好转仅是昙花一现，1997年日本外部遭遇亚洲金融危机冲击、出口下滑；内部提高消费税，加重内需不足困境。1997年4月日本提高消费税，压制消费，1997年私人消费同比为0.6%，较上年下降1.4个百分点，1998年消费转负；三季度，亚洲金融危机扩大蔓延至印尼、菲律宾等新兴经济体，而他们是日本出口链上的重要经济体，日本出口快速下降，当年出口同比11.1%，1998年下降到-2.4%。
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