中金公司谈特朗普2.0时代经济周期加速回升(3)

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2024-11-08 18:44:00 金融界

特朗普对国内经济和资产的影响可能主要通过贸易关税带来直接影响，以及通过货币、财政政策带来的间接影响。短期来看，特朗普2.0可能对国内股市和汇率带来负面影响。但国内目前在一揽子稳增长政策利好下，市场情绪改善较为明显，可能对特朗普交易的不利因素具有一定对冲作用。距离特朗普就职和推出关税政策仍需时日，且在上一轮贸易摩擦之后中国对美出口的转口贸易有一定的发展基础，或减轻短期内市场担忧。

9月下旬以来，金融宽松政策和一揽子经济稳增长政策下，市场预期和信心显著改善，可能对特朗普交易形成对冲。当前A股成交额和成交换手率显著高于稳增长政策推出前水平。A股换手率也相比之前的2%大幅提升至5%。同时，10月红利溢价整体保持高位。红利溢价为全部A股与红利股的市净率(PB)之差。由于红利股普遍被认为具有防御属性，当市场情绪较弱时，红利股表现较好，PB值上升，相比股市整体具有一定溢价；反之，当市场情绪改善时，红利溢价下降。10月中旬以来，A股红利溢价持续下降，市场情绪改善推升A股整体表现。另外，小盘股和盈利较少的成长股表现同样可以衡量市场情绪。当前北证50、中证1000和中证2000等小盘股的较好表现本身即为市场情绪改善的指标。

未来，如果特朗普高额关税落地，对国内经济和市场带来的不确定性将上升，国内资产表现取决于政策力度和基本面修复情况。参考特朗普上一任期，在2018年和2019年与我国有三轮贸易摩擦，分别对应500 亿美元、2000 亿美元和3000亿美元关税清单。贸易摩擦对权益市场和出口带来了阶段性压力。随后，2019年下半年，出口同比增速回落，其中对美国出口较多的机电、音响设备和零件，杂项制品和纺织制品出口增速回落较大。在三轮贸易摩擦重要时间节点当天、一周后和一个月后，国内主要风险资产表现不佳，出口链相关板块下跌更多；人民币兑美元汇率贬值；债券类资产表现较好，利率债和信用债利率均下行。

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