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小摩：铜价进入波动性更强的中场阶段 库存骤降推高价格

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2025-12-05 21:19:22  华尔街见闻

一笔创纪录的伦敦金属交易所（LME）铜库存注销，正将铜市推向一个更剧烈波动的看涨阶段。摩根大通发布的最新金属周报显示，本周三LME仓库一笔高达5万公吨的铜仓单被注销，这是自2013年以来最大规模的单日操作。这一事件被视为铜价牛市“开端的结束”，预示着市场将进入一个波动性更剧烈、上涨趋势更明确的“中场阶段”。

这一突发事件迅速点燃了市场情绪。受此提振，LME三个月期铜价在过去一周内上涨5%，并于周三一度突破每吨11500美元，创下新高。分析师Gregory C. Shearer及其团队认为，此次仓单注销并非孤立事件，而是对全球铜市日益加剧的结构性紧张的直接反应。其背后是美国市场对精炼铜的持续强劲需求，导致全球其他地区面临供应短缺，从而被迫转向LME寻求现货资源。

这一动态使得LME可用于交割的“在库仓单”库存骤降至不足10万吨的关键心理和技术水平。摩根大通警告，当库存降至如此低位时，市场极易进入现货价格高于期货价格的“现货升水”状态，并开启一个价格更具不对称上涨风险的交易环境。

供需失衡的根源在于美国需求虹吸与全球库存错配。尽管持续的供应中断为牛市提供了燃料，如Freeport旗下Grasberg矿遭遇不可抗力及Ivanhoe矿业下调2026年产量指引，但其看涨观点的核心基础在于全球库存的严重错配，以及精炼铜持续被吸引至美国市场。数据显示，美国市场的铜价持续维持高额溢价。尽管LME价格近期走高，但美国商品交易所（COMEX）与LME之间的价差依旧显著。例如，2026年3月到期的COMEX铜合约价格比LME相应合约高出约390美元/吨。

这种持续存在的套利空间，激励着全球精炼铜流向美国。其直接后果是，其他地区的买家必须为获取铜资源支付更高的价格。主要生产商智利国家铜业公司向主要消费中心报出的年度长单溢价已高达325美元/吨及以上，在亚洲市场尤其呈现出急剧的跳涨。

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