大摩：中国银行业进入新时代告别“大起大落”

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2025-10-21 13:05:07 华尔街见闻

大摩：中国银行业进入新时代告别“大起大落”！摩根士丹利认为，国内银行股在经历三季度季节性调整后，四季度和明年一季度将迎来良好的投资机会。10月20日，摩根士丹利亚太分析师团队发表研报，指出国内银行股即将在三季度完成周期触底。这是中国金融体系首次在没有大规模刺激政策下实现的“自然周期性触底”——M1增速反弹、工业企业利润改善均在无重大刺激下完成。

第四季度即将到来的股息派发、利率企稳、5000亿元人民币结构性金融政策工具支撑，以及更可持续的政策路径，都将支持银行股重估。分析师指出，过去依赖强刺激的投资逻辑已失效，新的关注点应转向那些在“自然出清”环境中盈利更早、更强劲反弹的优质银行。

当前中国金融体系正在经历一个前所未有的变化：在没有大规模刺激和进一步货币宽松的情况下，实现了“自然周期性触底”。这表明金融体系的风险出清已近尾声，行业正在从过去10年的风险控制模式转向发展模式。多个迹象印证了这一判断：信贷增速与经济增长更匹配，截至2025年9月，社会融资规模增速放缓至8.7%，贷款增速放缓至6.4%。这种温和增长与名义GDP增速更为匹配，有利于银行资产收益率的稳定。企业流动性与信心改善，M1（狭义货币）和企业活期存款增速自2025年初以来持续加快。供给侧结构优化见效，在“反内卷”政策引导下，制造业资本支出增长放缓，信贷流向更为理性，有效缓解了部分行业的产能过剩问题，尽管短期宏观增长放缓，但工业企业利润正在逐步改善，PPI同比降幅也在持续收窄。

报告认为，中国金融业已经进入一个相对良性的长期经营环境，银行股的估值重估将持续。其核心驱动力包括高风险资产持续消化，通过市场化的方式控制对产能过剩行业的资金流入，高风险资产规模正在平稳下降；温和而稳健的信贷需求，政策不再追求信贷“大起大落”的刺激，在科技创新和产业升级的推动下，信贷需求将保持每年5-6%的温和稳健增长；居民财富向银行股转移，随着影子银行受到严格监管和房地产泡沫的消退，居民可选择的替代投资品减少，庞大且仍在增长的居民金融资产将持续为银行股提供强劲的资金流入支持。

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