英伟达是AI戒不掉的“金毒丸”吗？(3)
云服务的成本，是英伟达的收入。每100元的云服务收入，因为有35元是设备折旧，按五年折旧期，提供这些服务需要提前采购大约175元的设备。
英伟达的GPU在采购中的价值大约占到了70%，相当于云服务这100元的收入，单独向英伟达就已支付了125元的GPU设备采购费。
很显然，作为云服务商生产资料要素采购中，单体价值最大的一环，英伟达在早期AI基建期赚得盆满钵满。
② 眼下的 Open AI——8 亿 WAU，但亏光裤子的应用股
整个产业链条中，云服务的需求侧——OpenAI是需求的源头，它的偿付能力决定了这个链条循环的健康度。但目前OAI的创收能力来看，砸了这么多的算力资源，结果上只能算是“金铲子”挖“土”。
首先云服务商 100 元的 GPU 租赁收入，到 OpenAI 这里，其实就是它为自己的用户提供服务的云服务成本。按媒体披露的 OpenAI 25 年上半年财务状况，100 元的云开支，只能对应公司 96 元的收入，同时算上公司的研发人员开支、营销和管理支出（不含期权激励）——100 元支出，公司基本亏掉了 100 元。
C.核心矛盾：产业链利润分配严重扭曲
把这三家公司简单模拟的经济账放在一起，一幅对比鲜明的产业链利润分配图景就出现了：产业链核心链主的产业链利润、风险收益分配极度不均衡。
上游铲子股——以英伟达为代表的算力资产是轻资产业务，凭借垄断地位，不仅收入增长快，而且应收款风险较低，盈利质量高，盈利赚得盆满钵满；
中游资源整合方——云服务商们承担着大块头的产业链投入，和资源整合，前期投入巨大，明面赚钱但实际现金流吃紧，是事实上最大风险承担方；
下游应用商——生产资料（云服务）太贵，收入太少，只能覆盖一定点的云服务成本，是亏在明面上的应用股，最终应用股的健康程度，才是决定产业链健康度的生死劫。
这样的产业链利益不断往上游转移，AI主产业链链主们的矛盾日益突出，行业竞争动态天平开始明显变化：
①算力——英伟达
英伟达凭借第三方GPU的垄断地位，尤其是训练阶段的独特优势，享受了AI基建早期的最大红利。但它的产品卖到客户那里不是易耗品，而是一个能够使用多年的资本品。
它的高成长，从行业Beta角度，主要集中在AI数据中心的产能投建期。公司的增长斜率会高度依赖云服务商的资本开支增长斜率，当云服务商的资本开支即使在新高的位置一旦稳定下来，不再告诉增长，那么对应的芯片商收入零增长，万一错估了周期，再来点存货减值，利润率就会直线下滑。
最新季度，英伟达前四大客户贡献了公司61%的收入，很显然它的收入就是云服务商们的资本开支预算。
来源：英伟达2025年NDR材料
当下在4-5万亿的市值压力之下，英伟达是持续交付芯片，撑起美股半边天的压力，因此，它的核心诉求就是继续卖芯片，卖出更多芯片，方法上比如说：
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