英伟达是AI戒不掉的“金毒丸”吗？

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2025-12-03 10:02:32 今日头条

英伟达是AI戒不掉的“金毒丸”吗？以2022年年末ChatGPT发布为标志，三年间AI狂热从算力、存储、网络、制造、电力基建、软件应用，甚至到边缘设备，每个方向的细分赛道都被轮番反复炒作了一遍。

但到三周年末，当AI基建的顶梁柱们，在三季报前后一个个宣布前所未有的AI大基建时，市场反而跟突然丧魂了一样，开始担心AI投资要泡沫了。

产业有人赚得盆满钵满，有人亏到疯狂融资，问题到底出在哪里？融资眼花缭乱，千奇百怪，为什么？

本篇，海豚君通过产业链核心公司的报表来仔细研究一下这些问题，并尝试理解，到底AI投资是否已经真走到泡沫阶段了？如果真有泡沫，那么泡沫的原罪在哪里？

一、融资眼花缭乱？产业链利润分配重度扭曲

下面这张图，对很多人来说恐怕已经很熟悉了。这张图最大的问题，整个产业链的最终用户，也就是OpenAI的用户在整个资金循环链条里创收规模相比投入太小，没有被画到图中。

但张图的核心信息，其实也就是下游客户用上游供应链的钱来为自己的业务融资，这么一个简单而又古老的供应链融资方法。

同时，一级市场模型巨头们供应链融资同步发生的，还是二级市场应用巨头们已逐步普遍表内、表外债券融资

但这里的问题是，为何在芯片商如英伟达赚到盆满钵满、全市场都在说AI是新一场技术革命的时候，AI拓荒人OpenAI要用下一盘这么大的融资棋局？为什么本来富到流油的美股巨头如$谷歌-A(GOOGL.US)、Meta等等，现在要用债务才能支撑未来的发展？

其实答案很简单，AI产业初期，产业链利润分配重度不均，上游把好处基本“吃干抹净”了。

AI的主产业链主要是这么五类玩家：晶圆代工（$台积电(TSM.US)）——算力商（$英伟达(NVDA.US)）——云服务商（$微软(MSFT.US)）——模型商（OpenAI）——终端场景五层来分。

1.1）从云服务商的经济账说起：到底谁赚了红利、谁赚了吆喝、谁担了风险？

A.云服务商们的经济账：100元收入分布——55元成本、10元运营开支，35元利润；

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