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美股大跌背后：逆周期“负隅顽抗” “大选效应”(10)

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2020-02-28 08:57:17  凤凰财经

4.高估值仍是核心矛盾，警惕风险溢价上行

4.1 多维度看估值：美股“水位”已然偏高

不可否认的是，多维度的指标体系来看，美股估值均处于高位区域：

其一，全球横向来看，美股PE偏高、股息率中等偏低，估值吸引力并非美股优势;其中纳指的静态估值水平偏高，

其二，纵向来看，标普500最新静态PE、动态PE分别为20.5x、18.0x，位于2010年以来均值+1倍标准差高位;纳指PE(TTM)达34.4倍，偏离均值的幅度更高。

其三，从部分调整后的估值指标来看，美股估值仍处于历史上限附近：(1)经周期调整后的标普500指数Shiller-PE高达29.6倍，经历近期回落后，仍相当于18Q4水平;(2)美股仍属于“PE-Baa级利差散点图”中的高估区域。

但我们必须强调的一点是，低估值并非“万能灵药”，高估值也并不一定必然导致下跌，美股的长周期经验即是一个很好的例证。若仅从美股“动态PE与未来一年涨跌幅散点图”来粗略判断，当前的动态PE水平下，反而隐含着一定的上涨概率。

4.2 利率下行支撑估值，但“大宽松”预期逐渐被Price in

对于美股估值而言，联储宽松恰似一瓶“解药”，推动估值“水涨创高”，也是19年以来市场上涨的驱动因素之一——2019年三次降息、美联储实施2008年以来首次隔夜回购、联储重启QE的预期提升，均对当前高估值具有合理的解释力。

放眼未来，利率下行和流动性“大宽松”的预期会如何演绎?这决定了市场高估值能否维持。我们倾向于认为，上半年美债利率下行速率最快的阶段或已过去：

公共卫生事件发酵背景下，美债利率下行速率或短期“超调”。1月中下旬以来因事件发酵、中国增长引擎预期向下、全球资金避险带来的长端美债利率下行速率偏快;而若事件最终未在美国迅速蔓延，考虑大选年经济增长的“韧性”加上避险情绪的修复，或将驱动美债利率向上修复;

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