从盈利能力趋势来看,19Q4的ROE仅小幅回落,预计2020年有望保持相对稳定。19年对ROE产生压制的主要因素可能迎来改善:如2020年“大选年”宏观增长存在韧性、中美贸易格局由恶化转向平和、利率下行后企业负债成本改善提升加杠杆意愿、地产景气度改善背景下居民部门存在加杠杆潜力。
总体而言,2020年的美国宏观经济呈现出逆周期的“负隅顽抗”特征,尽管美股EPS增速面临中期回落压力,但2020年仍可能恢复正增长——预计今年美股EPS增长延续19Q4小幅改善的趋势,重要驱动来自于需求韧性、成本改善、ROE企稳等。
3.2 盈利会成为美股“胜负手”吗?
2019年以来,美股走势与盈利增长出现背离,考虑到EPS增长预期于年初下修得较为充分,之后EPS实际增速的小幅下滑完全被“大宽松”预期所对冲,因而对美股的影响“微乎其微”。那么进入2020年,盈利增长会成为投资美股的“胜负手”吗?
参考历史经验,投资者对于EPS的增长预期是否产生过度偏离,对于未来的投资收益有重要影响——过高的预期对应偏低的实际增速,意味着更多的负贡献;反之亦然。最新市场对于标普500成份股EPS一致预期增速为6%,较19年0%左右的实际值略高。
而在中性情形下,基于市场一致预期美国GDP增速(2020年1.8% YOY),我们“自上而下”对2020年标普500成份股盈利预测增速为5.7%,和市场一致预期相差不大。因此,假定美国经济未出现重大外生冲击(如公共卫生事件在美国境内大规模蔓延)的基准情形下,盈利增长预期产生过度偏离的概率不高,对于美股投资收益暂不会产生决定性的影响。
另外,美股回购对EPS增长的“缓冲垫”仍会发挥效用,尽管由于税改效应消退的负面影响增强,但利率下行背景下美股回购动力不减,回购总量仍在高位。
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