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蔚来三季报背后的质变 盈利目标下的喜忧参半

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2025-11-29 09:44:28  新黄河

蔚来在追求盈利的过程中，交出了一份喜忧参半的三季度财报。11月25日发布的财报显示，蔚来三季度营收达到217.9亿元，同比增长16.7%；净亏损34.8亿元，虽然同比收窄了31.2%，但距离真正的盈亏平衡点仍有差距。在随后的电话会议上，创始人李斌一方面承认补贴退坡影响，并将四季度交付指引下调约20%，另一方面依然坚持“第四季度盈利”的目标。

蔚来三季报背后的质变

这种看似矛盾的表态引发了投资者和行业观察者的讨论：蔚来的信心是基于扎实的经营改善，还是一场豪赌？

财报中最引人关注的数据是四季度的交付指引——12万至12.5万台，远低于此前设定的15万台目标。在电话会议上，李斌表示，置换补贴退坡对乐道品牌及中低价位车型造成了直接冲击，且很难通过企业兜底来化解。他甚至预测，今年四季度行业可能不会出现往年那种热闹的“翘尾效应”。

这一解释迅速在投资者社区引发连锁反应。有投资者担忧政策退坡的影响可能比预想的更深远，明年补贴滑坡的压力会更大。

既然销量预期下调，李斌为何还敢喊出四季度盈利？答案在于产品结构。李斌透露，全新蔚来ES8等高价、高毛利车型订单表现强劲，库存订单充足。这部分单车毛利超20%的旗舰车型将在四季度抵消乐道销量波动带来的负面影响。数据显示，蔚来三季度整车毛利率已回升至14.7%，创三年新高。李斌乐观预测，随着ES8交付量的跃升和供应链降本，四季度整车毛利率有望进一步冲高至18%。

然而，市场对蔚来过于依赖单一爆款车型ES8来修饰报表表示担忧。有声音质疑这是“拆东墙补西墙”，认为放弃ET5、ES6等中端车型不赚钱还消耗电池产能。

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