Strategy或遭纳指100等指数除名商业模式遇考验

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2025-11-21 11:10:05 华尔街见闻

Strategy或遭纳指100等指数除名商业模式遇考验。Michael Saylor的公司Strategy正面临被MSCI美国指数和纳斯达克100指数等主流基准指数剔除的风险。摩根大通分析师Nikolaos Panigirtzoglou在报告中警告，如果MSCI决定将其剔除，可能导致高达28亿美元的资金流出。其他指数提供商若跟进，资金外流规模还将进一步扩大。目前与该公司相关的被动基金敞口已接近90亿美元。

Strategy或遭纳指100等指数除名

尽管主动型管理人没有义务跟随指数变动，但被主要指数除名会被市场参与者视为负面信号。此前10月10日，MSCI表示一些市场参与者认为数字资产财库类公司更类似于投资基金，而后者通常不符合指数的纳入资格。因此，MSCI提议将数字资产持有量占总资产50%或以上的公司从其全球可投资市场指数中排除。最终决定预计将于1月15日前做出。

对于一家通过将加密货币敞口包装成股票代码而崛起的公司而言，被指数剔除不仅影响流动性，还削弱其吸引主流投资组合的机构信誉，并标志着其增长飞轮的逆转。周四Strategy股价下挫超5%，自去年11月创下纪录高位以来已暴跌超60%，市值较持币价值的溢价几乎消失殆尽。比特币也在同一天内暴跌超7%，跌至7个月来最低水平。

Strategy的商业模式建立在一个飞轮效应之上：出售股票、购买比特币、享受涨势、重复操作。巅峰时期，该公司市值远超其持有资产价值。但现在这一溢价已基本消失，公司估值仅略高于其加密货币储备，表明投资者信心正在迅速消退。尽管如此，自Saylor在2020年8月宣布首次购买比特币以来，该股仍累计上涨超1300%，跑赢所有主要股指。

几个月前，加密货币乐观人士还押注Strategy可能很快被纳入标普500指数，其市值、盈利能力和交易流动性当时均被视为符合资格门槛。该公司目前仍持有近65万枚比特币，并继续发行优先股以增加持仓，但市场不再仅凭叙事给予回报。公司的企业价值与比特币持有量之比一度崩至约0.95倍，这是该公司历史上首次出现市值低于比特币持仓的情况。

抛售潮已波及Strategy较新的融资工具。公司永续优先股价格大幅下跌，今年3月发行的票面利率10.5%的优先股收益率已攀升至11.5%。本月早些时候推出的一项罕见的欧元计价优先股发行，在不到两周时间内便跌破了本已折价的发行价。这些融资压力凸显出Strategy的商业模式在多大程度上依赖于信心，以及这种信心能以多快的速度瓦解。Strategy帮助定义了“数字资产储备”模式，但这一商业模式如今正显露其局限性。同类公司正在出售代币以维持流动性，或增加更多债务以推迟清算时刻。曾被视为机构采纳的现象，如今看来更像是机械性的脆弱结构。

(责任编辑：0882)

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