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段永平挺茅台，但茅台挺不住！(6)

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2025-11-07 10:42:35  金角财经


茅台一直不缺价值投资的“铁粉”，其中一个关键就是它惊人的ROE。2025年前三季度，贵州茅台的ROE为24.64%，意味着2025年的ROE有望在30%以上。


这个数据放在目前A股，依然是大公司的“天花板”级别。我们统计了2024年营收超过500亿元的上市公司（简单设置比较的规模门槛），茅台的ROE排在第四，仅次于两家保险巨头（新华保险、中国人寿）和黄金股紫金矿业。但关键在于，这三家的ROE去年都比茅台低了至少10个百分点。



这反映出，茅台ROE不仅高，而且稳。事实上，A股几千家公司里，过去十年每年都能稳稳维持ROE在20%以上的，只有11家。茅台就是其中之一，也是唯一一只白酒股。



然而，历史并不能代表未来，甚至不能代表现在。


今年三季度茅台营收390.64亿元，仅同比增长0.56%；归母净利润192.24亿元，同比增长0.48%。


ROE依然亮眼，增长却停摆。这背后的信号，恐怕弊大于利。


芒格那句“长期股东回报率接近ROE”，有个很残酷的前提，就是得能把赚来的钱，以同样高效率继续投出去，让雪球越滚越大。能再投资，高ROE才是增长力；不能再投资，ROE再高也只是数字。


问题在于，茅台已经被困在“钱太多、地太小”的局面。产能到顶，提价受限；新业务一个接一个，从冰淇淋到巧克力，都是雷声大、雨点小。钱源源不断进来，却找不到新的地方“钱生钱”。

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