平价的蜜雪冰城拥有豁免权吗低价策略能否持续

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2025-03-17 16:51:06 第一财经

蜜雪集团（02097.HK）3月13日早盘股价略有回升，截至发稿时，其总市值已超越百胜中国（09987.HK），成为中国餐饮类上市公司中的市值冠军。

平价的蜜雪冰城拥有豁免权吗

资本市场的热捧在蜜雪冰城上市前便已显现。招股结束时，蜜雪冰城以5324倍的融资认购倍数和1.84万亿港元的认购金额刷新了港股市场新股认购纪录，成为“冻资王”。投资者对蜜雪冰城的关注点在于，平均饮品单价仅为6元的情况下，如何实现高盈利，以及这种低价策略能否持续。

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3月13日，蜜雪集团股价低开后快速拉升，随后震荡下跌，截至发稿时上涨0.76%，报399.8元/股，总市值达1518亿港元。这一市值规模在中国餐饮上市企业中遥遥领先。3月3日，蜜雪集团正式登陆港交所主板，首日开盘大涨30%，盘中最高涨幅超过47%，最终收盘价为290港元/股，较发行价上涨43%。此后，该股持续走强，上市7个交易日累计涨幅达到107.7%。

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根据招股书披露，蜜雪冰城计划全球发行1705.99万股，发行价202.5港元，预计筹资32.91亿港元。在招股阶段，基石投资者包括M&G Investments、红杉资本、博裕资本、高瓴集团及美团等知名投资机构，投资总额约15.58亿港元。正式启动招股后，富途证券、辉力证券和信诚证券等多家券商的认购额异常火爆，最终以5324.29倍的融资认购倍数和1.84万亿港元的认购金额结束了招股。

蜜雪冰城受到资本青睐的原因在于其强劲的盈利能力。数据显示，2024年前9个月，蜜雪冰城营收186.6亿，净利润34.9亿，净利率18.7%，远超同行。相比之下，古茗、茶百道和沪上阿姨的净利率分别为17.12%、9.9%和10.12%。尽管古茗的净利率紧随其后，但其客单价几乎是蜜雪冰城的两倍。

蜜雪冰城的毛利率与盈利能力与其主攻三线城市以下市场的经营策略密切相关。截至2024年9月底，蜜雪冰城在中国内地拥有超过4.5万家门店，遍布31个省份、自治区及直辖市，覆盖全国约3万个乡镇中的4900个乡镇，其中57.2%的门店位于三线及以下城市。产品方面，蜜雪冰城主打平价乃至低价策略，聚焦于单价约6元人民币的产品。通过构建供应链体系，最大限度地削减成本，降低原料采购和物流运输成本，并大力发展加盟模式。2024年前9个月，加盟收入占总收入的97.6%。

分析师指出，蜜雪冰城通过供应链集权和加盟轻资产模式，将单店投资额压缩到极限，缩短回报周期，这是资本押注的关键逻辑。截至3月13日午盘，蜜雪冰城的市值已经达到了奈雪的茶、茶百道和古茗三家港股茶饮企业市值总和的3倍左右。

关于蜜雪冰城的低价策略是否能够持续，业内人士认为，该公司面临成本增加、部分市场饱和和跨维竞争等多种挑战。例如，人力成本及白糖价格上涨、存货周转放缓等问题可能导致部分市场饱和，单店销售额下滑，闭店率上升，加盟商回收期延长。此外，瑞幸咖啡的低价策略以及便利店饮品和瓶装饮料巨头推出的6元即饮茶新品也对蜜雪冰城构成挑战。2024年底，蜜雪冰城在广州、深圳、北京的部分区域门店进行了价格调整，部分产品价格上涨1元。

截至2024年9月底，蜜雪冰城在中国内地以外开设了约4800家门店，其中来自印度尼西亚和越南的收入约占海外收入的70%。然而，蜜雪冰城在发达国家的扩张并不顺利。例如，在澳大利亚、韩国和日本的开店数量相对较少。分析人士认为，文化差异可能是导致这一现象的主要原因。(责任编辑：张小花 TT1000)

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