A股市场跨年行情是否可期

岁岁年年花相似，跨年行情是A股的核心命题。从历史经验看，岁末年初往往是传统的做多窗口。根据统计，2010年以来，从11月到次年2月，各大主流市场指数的涨跌幅中位数在0.9%~5.3%不等，正收益概率约为57%。另外，若是统计万得全A指数2010年以来各个月份的平均涨跌幅和正收益概率，可以发现，2月和11月的日历效应尤为显著，在所有月份中的表现脱颖而出。A股市场跨年行情是否可期！

跨年行情的核心催化剂有三个：经济预期、政策预期和流动性宽松。年底处在业绩披露的空窗期，叠加年关将至，市场的目光开始转向对下一年盈利的憧憬。岁末年初是重磅会议召开的窗口期，包括11月人大常委会、12月政治局会议和中央经济工作会议、次年3月两会，这些会议往往会提振大家对于政策的期待，从而改善市场的交投情绪。为了应对岁末年初节假日期间的资金需求，央行往往会配合流动性投放，带来资金面的宽松。统计2014年-2024年岁末年初的1年期国债收益率均值走势，可以发现，岁末年初的利率下行趋势明显。

复盘2010年以来八轮表现较好的跨年行情，风格和行业的演绎与宏观背景息息相关。例如，2012年末到2013年初，国内经济“L”型探底，金融数据超预期回暖，PMI重回扩张区间，金融板块表现占优；2013年末到2014年初，并购重组政策松绑催化了并购重组行情，成长和TMT板块表现亮眼；2016年末到2017年初，在“三去一降一补+供给侧改革+棚改货币化”的政策发力下，周期板块表现占优；2018年末到2019年初，民企座谈会召开提振了民企信心，政治局会议淡化去杠杆，叠加央行开年降准50BP，成长、TMT板块乘风而起；2022年末到2023年初，疫情防控政策全面转向，消费板块迎来阶段性反弹。

跨年行情分为两个阶段：第一阶段是11月初到年底，第二阶段是次年1月初到2月底。两阶段的表现呈现明显的负相关性，意味着从年末走向年初，市场风格会出现明显切换，通常是从价值走向成长。临近年末，投资者更倾向于“落袋为安”保存胜利果实，比如公募基金往往会在第四季度增配低估值的金融地产。而在新年伊始之际，大家往往会铆足干劲，交投情绪明显改善，第一季度的换手率也往往更高。

自“924”以来，在政策组合拳的加速出击下，市场预期扭转，风险偏好改善，走出了一波“拔估值”行情。向后看，本轮跨年行情依然值得期待。政策预期方面，12月政治局会议和经济工作会议会对明年的赤字率、特别国债、专项债等有所定调，而明年3月两会也会确定2024年的官方目标赤字率和预算总盘子。从当前到明年2月底，正好处在政策无法证伪的阶段，所以预期还会不断发酵，尤其是在“化债”政策落地后，会更加关注“扩内需”的政策空间。从经济预期看，10月宏观数据结构性回暖，PMI已回升至扩张区间，短期也无法被证伪。从流动性看，央行在三季度货币政策执行报告中表态，坚定支持性的货币政策立场，保持流动性合理充裕。A股的“场子”依然是热的，即使在近日的政策空窗期，每天成交额也有1.5万亿以上，后续在政策牵引下，依然能够继续活跃。

跨年行情会提前预演下一年的景气度，而非是对当下基本面的演绎。沿着盈利的脉络看，可以关注困境反转和高景气延续的行业。根据wind一致预期，2025年有望困境反转的行业主要是地产链和新能源，高景气延续的行业主要是TMT和军工。

并购重组宽松周期重启，唤起2013-2015年的“牛市记忆”。今年以来，在IPO收紧的背景下，支持并购重组的政策接踵而至，从“新国九条”鼓励并购重组，到“科创板六条”，再到“并购十六条”，并购重组市场持续升温。从历史行情看，在2013-2015年的并购宽松周期，重组指数显著跑赢大盘，获得了丰厚的超额收益。核心在于两点：一是并购重组能够优化资源配置、激发市场活力；二是并购重组给予市场极大的想象空间，叠加移动互联网潮起，让TMT的故事充满期待。近年来，并购重组市场呈现两大趋势：一是国央企的交易金额持续抬升，二是创业板、科创板和北交所的参与数量趋势性提高。未来，以军工、TMT、生物医药、新能源为代表的新质生产力，以及央国企主导的券商、有色、公用事业为代表的产业整合是重要的关注方向。

对于A股而言，短期的核心“锚”就是政策，“稳增长”聚焦的方向也是重要主线。在国内经济新旧动能切换、去全球化兴起、AI周期开启的背景下，过去以劳动力增长、资本驱动为核心驱动力的增长模式不再适用，全要素生产率提升成为破局的关键，发展新质生产力是重要着力点。在国内有效需求不足和全球贸易环境趋于严苛的背景下，“扩内需”是必然之举。从“924”以来的政策脉络看，先“化债”，后做“增量”，“扩内需”是另一个重要着力点，尤其是今年提出的“两重”“两新”或是再加码的核心方向。