金价再涨如何以正确姿势上车(4)
王祥：在历史的降息周期中，黄金确定性最高的是从紧缩周期往降息周期转变的阶段，在后续降息周期中的表现往往是分化的，这一分化来自于降息的方式和路径有所区别：一种是预防式降息，即经济还没有变差，但为了预防经济的降温，提前进行宽松政策和货币端成本下降；另一种是应对式降息，在这种情况下，经济已经出现了一定的减弱迹象，政策落后于经济本身，因此所需要的空间和幅度相对更大。
美联储超预期首降50BP，显现出了对经济韧性的忧虑，拓宽了未来潜在利率下调的空间，这种降息方式更多为应对式降息。历史上看，首次降息即50BP几乎均对应着后续美国经济进入衰退周期，因此，尽管政策发布会上美联储主席鲍威尔发言称不应对本次降息节奏进行线性外推，但如果后续经济数据仍然走弱，应对式降息相比于预防式降息政策调整空间更大。一般而言，如果是预防式降息，我们对于美联储本轮降息的空间大概是150~200BP；如果是应对式降息，真正进入到衰退阶段，那么利率端的预期空间就会打开，可能要上升到200~300BP。两种降息方式对于黄金的影响完全不一样，更大的降息空间在一定程度上对应着市场利率的下行空间也更大，黄金作为利率敏感型资产，受益于利率端所驱动的力量也会更大。
整体上看，在当前的环境下，无论是哪一种降息方式，当前给市场的预期信号比较足，且虽然经济出现了一定的边际弱化，但在全球的相对比较优势上，仍然客观存在较好的比较优势。因此，利率端预期空间打开，长端通胀在政策驱动背景下维持稳定。近期，美国长端通胀不降反升，实际利率进入对黄金定价有利的变化阶段，这也是近期北美黄金ETF持续流入的重要原因。
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