拼多多大跌30%，下沉市场好日子到头了？(3)
交易服务费用之所以增长如此迅猛，还要从主营业务中来看。
拼多多收入组成主要由三部分：国内主站、多多买菜和海外托管电商TEMU。
国内主站的主要收入来自于广告收入和交易服务费；多多买菜主要收入来自于交易服务费和进销差价；TEMU的主要收入来自于进销差价和交易服务费。
需要说明的是，Temu的营收（前端售价与商家供货价之差）算在拼多多交易服务收入中。所以交易服务收入的变化一定程度上反映的也是Temu收入变化。
商业数据派曾经在《全球“新穷人”，撑起拼多多》中表示，托管业务可能是拼多多“交易服务”大涨的主要原因。
目前为止，半托管体量在美区占比并不高，更多还是来自全托管，但Temu全托管的履约成本一直没有得到有效改善，而能够降本、但运输时间太长的海运进展也比较缓慢。
但毫无疑问，半托管依旧是Temu未来的重点。近日，Temu宣布欧洲本土店正式开放注册，原本定于今年10月才在日本开放的半托管，现已提前开通。
Temu已然在高速增长，成为拼多多增长的第二大引擎。
但从毛利率上可以看到，随着交易服务费占比（TEMU营收）逐渐提升，毛利率上升的确较慢。
随着去年四季度交易服务费营收占比超过45%后，拼多多毛利率从三季度的61%下滑到60.5%。本季度，拼多多毛利率为65.3%，同比微增1.56%，环比微增4.82%，距离2022年三季度79.1%的毛利率差距较大。
虽然拼多多的增长放缓，但效率机器的利润还在疯狂释放。
因为海外投放更加克制，整体公司在运转效率上持续攀升。一个季度超万亿GMV的公司，行政开支不到20亿，而研发开支也就不到30亿，尤其是研发费用的增长只有6%。
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