与特斯拉相比，苹果对于生成式 AI 的态度似乎一直有一些 " 保守 "，没有看到 " 陡增 " 的大额资本投入，CFO 对外的措辞也都是，" 过去五年 " 一直持续投入。在今年 6 月的 WWDC 上，Apple Intelligence 的发布，让外界最强的期待聚焦在今年秋季发布的 iPhone 新品，这个有了 AI（Apple Intelligence）的手机，是否能够 " 突破挤牙膏式的创新 "，创造一个 "AI 手机新范式 "，刺激压力重重的智能手机的销量。

对于生成式AI，七巨头各有各的设计，总结起来基本就是本段开头所说：云服务、广告、智能终端，即使是脑洞最大的马斯克，也没有创造出更新鲜的玩法。生成式AI更像是一个更强大的大脑，巨头们不得不争相投入的基建。所以外界最大的质疑声也是，除了写蹩脚文章、画奇奇怪怪的画，我真的没有体会到生成式AI还能干嘛。

巴克莱的研报把这种军备竞赛式的投入称为"FOMO（害怕错过）"。但是，设想一下，如果所有的竞争对手将业务的底座都已经升级为"计算机"，而你还在使用"算盘"，这可能就不是错过的问题，而是直接消失。比如云客户，会直接选择能提供生成式AI能力的云服务商。

巨头们争相布局的，其实是未来的基建，而不是直面用户的颠覆式创新应用。这包括底层算力基础设施，也包括一个强大的自研的基础大模型。这些都需要大额的资本支出。

三、生成式AI的泡沫正在集结吗？

既然为基建，投入与收益产生中间的时间差必然漫长。这波由生成式AI驱动的科技股上涨，反映了所有人对新技术诞生的兴奋。但是，目前还没有任何一家巨头能够说出，什么才是生成式AI带来的增量，究竟带来了多少增量。

除了竞争关系，七个巨头已经在生成式AI领域形成一个你中有我、我中有你的关系网。除了苹果之外，其它巨头都在向英伟达购买芯片；苹果对外合作的第一个大模型，是OpenAI的大模型，而微软又是OpenAI的最大投资方和独家云服务供应商；苹果未公开是否使用了英伟达的算力，但是却在AppleIntelligence的对外文档中明确说明，使用了谷歌的TPU。

在巨头之外，还有野心勃勃、更为狂热的硅谷。

以 OpenAI 来看，2023 年底：年化营收为 16 亿美元。2024 年 6 月：据 The Information 估计，2024 年化营收达到了 35 亿 -45 亿美元。虽然预计依然会大幅亏损 40 亿美元左右，但是营收规模确实是在以最大三倍的速度增长。而它的估值同样增长了三倍，2023 年 4 月：估值约 290 亿美元。2024 年 2 月：估值达到 860 亿美元。

现阶段，与盈利能力相比，资本更看重OpenAI攻城略地、抢占市场的能力。从这方面来看，似乎OpenAI的估值增长也是比较理性的。

根据 The Information 的数据显示，生成式 AI 公司在第二季度募集资金的总数达到 122 亿美元，继续破历史记录，而获得融资的公司数量，也继续创新高，达到 55 家。

如此火热的氛围、飙涨的估值和模糊的商业模式，让包括高盛在内的机构都开始质疑，是否生成式AI的泡沫已经被吹大。

Morningstar 分析师迈克尔 · 霍德尔  ( Michael Hodel )  表示：" 我认为，许多投资者自然而然想到的比较对象是 20 世纪 90 年代末和 21 世纪初的电信泡沫。参与那次扩张的大多数公司都破产了。这次扩张在某些方面似乎很相似 …… 但主要区别在于，参与大部分扩张的公司拥有利润丰厚的现有业务和稳固的资产负债表。"

如果这里对于泡沫的定义是"没有盈利基本面的，纯市盈率或者说估值的不断提升"，看起来泡沫现在还并没有集结。包括英伟达在内的七巨头，创造利润的能力都是扎实的。而巨头的投入，与他们所创造的现金流相比，也并没有十分激进。

但是，如果宏观基本面恶化、巨头的盈利预期调低，资本支出又不能迅速下降。而之前的资本投入所购买的芯片、服务器、数据中心又不可能立即变现成为利润，那市盈率自然也会飙升，所谓的泡沫也会膨胀。

泡沫的定义是动态的，股市的涨跌因素十分复杂，预期的一致性的崩塌，或者是宏观基本面的恶化，都可能造成股市的剧烈波动。在经历了持续上涨之后的故事，任何一件事，都可能成为一个向下波谷的导火索。

美股巨头CEO们的资本支出决策，考虑的可能是未来十年二十年公司的核心竞争力；硅谷的投资人，可能看的是未来三十年，能有新的巨头长成的概率；而股市的涨跌，是短期复杂市场因素及情绪的共同结果。这三件事，虽有联系，但更大程度上是三件独立的事。

然而，有几个关键的问题可能是生成式AI这场变革的核心参与者需要共同认真考虑的：

生成式AI的资源消耗巨大，如何让它变得更高效？

算力成本巨大，如何让它变得越来越便宜？

有没有比Transformer更好的架构，甚至是颠覆目前的深度学习路线的新技术产生，让人工智能的效率，能够堪比人脑？

当这些问题逐渐解决，我们就会看到人工智能奇点的到来，而回望目前的投入，也许一切都是值得的。

一年烧光千亿美金，市场没盼到美股七巨头的AI增量。