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余永定、张一：中国实行QE的可能性与必要性：权衡常规与非常规政策(2)

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2024-04-17 21:51:17  凤凰网

在国债融资情境下，财政部通过商业银行向公众发行国债，其资产负债表表现为资产（央行存款）与负债（国债）各增100单位。央行负债中增加的央行存款会被流通中货币或准备金的减少所抵消，故央行资产负债表保持不变。商业银行若用自有资金购买国债，或减持其他资产，或动用超额准备金，其资产负债表结构虽有变化，但总量不变。因此，国债融资不会导致央行扩表、基础货币增加，也不会引发货币供应量增加和通胀压力。然而，国债融资可能导致国债收益率和整体经济收益率曲线上升，对非政府投资产生“挤出效应”。

货币融资中，财政部资产负债表变化与国债融资相同，但央行资产增加100单位国债，负债增加100单位财政部存款。由于财政不会长期保留资金在央行，财政使用资金后，流通中的其他货币形式将相应增加。货币融资导致央行扩表、货币供应量与财政赤字同步增加，虽无挤出效应，但大概率导致通胀。

至于国债融资+公开市场操作，即在国债融资基础上，央行在公开市场购买等量国债。这种模式下，商业银行资产负债总量不变，但结构变化：新增国债被央行购入，商业银行减少的其他资产被央行准备金所替代。央行资产负债表扩大，基础货币增加。国债融资产生的升息压力因公开市场操作得以缓解。可见，国债融资+公开市场操作实质上是一种财政融资手段，与作为货币政策工具的常规公开市场操作有别。

美国量宽经验显示，该政策在应对次贷危机时取得显著成效，通过购买国债与私人金融资产稳定金融市场，抑制国债收益率上升，刺激经济增长。然而，过度扩表与财政赤字剧增导致202.jpg

(责任编辑：张蕾)
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