余永定、张一：中国实行QE的可能性与必要性：权衡常规与非常规政策(2)
赤字融资可归纳为三种方式：国债融资，即财政部通过商业银行向公众发行国债；货币融资，即财政部直接向中央银行借款；以及市场热议的“中国式量化宽松”，即财政部通过商业银行向公众发行国债，央行同时通过公开市场操作从公众手中购买等量国债。本文将分析国债融资与货币融资对货币供应的不同影响，并阐明量化宽松本质上是货币融资，但又与之有所区别。
在国债融资情境下，财政部通过商业银行向公众发行国债，其资产负债表表现为资产（央行存款）与负债（国债）各增100单位。央行负债中增加的央行存款会被流通中货币或准备金的减少所抵消，故央行资产负债表保持不变。商业银行若用自有资金购买国债，或减持其他资产，或动用超额准备金，其资产负债表结构虽有变化，但总量不变。因此，国债融资不会导致央行扩表、基础货币增加，也不会引发货币供应量增加和通胀压力。然而，国债融资可能导致国债收益率和整体经济收益率曲线上升，对非政府投资产生“挤出效应”。
货币融资中，财政部资产负债表变化与国债融资相同，但央行资产增加100单位国债，负债增加100单位财政部存款。由于财政不会长期保留资金在央行，财政使用资金后，流通中的其他货币形式将相应增加。货币融资导致央行扩表、货币供应量与财政赤字同步增加，虽无挤出效应，但大概率导致通胀。
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