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美股大跌背后：逆周期“负隅顽抗” “大选效应”(3)

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2020-02-28 08:57:17  凤凰财经

美股大跌之后，市场“何去何从”?近期“快跌”之后，是意味着长期“螺旋牛市的终曲”，还是一次正常的“技术回调”?我们从美股长线的投资规律得出的核心结论是，当“大宽松”逻辑仍然成立时，基本面和盈利是否因此事件而逆转，可能是解决该疑问的核心变量。

对于2020年美国经济和美股盈利走势，我们将其形容为逆周期的“负隅顽抗”——趋势下行的力量正在不断累积，但“大选效应”、逆周期对冲政策、中美贸易缓和、制造业补库存等有利因素的存在，使得2020年仍可能出现阶段性“抵抗”;在此事件未在美国大规模流行的基准假设下，标普500指数EPS增速可能较2019年出现小幅改善，2020年“自上而下”预测EPS增长为5.7%。

因此，本轮美股回调并非“危机式”地回调，预计标普500指数自历史新高计算累计回调幅度在15%以内，弱于2018Q4的极差情形，下跌的主要触发因素来自于：(1)从PE(TTM)/ Forward PE / Shiller PE / “PE-Baa级利差散点图”等多个维度，美股估值一度偏离历史上限;(2)美股低波动率、低风险溢价的估值扩张“稳态”被公共卫生事件所打破，资金避险、美债利差倒挂、高收益债利差走阔等不利因素造成了估值快速回调。

从投资策略来看，预计短期美股仍有下调空间，基准情形下待海外公共卫生事件由“恐慌→缓和”后，经历调整后将于Q2恢复上涨。全年来看，以标普500指数为例，EPS增长对美股投资收益实现小幅正贡献，而最新Forward PE估值经历回调后已低于2010年以来均值+1标准差，悲观情形下若回调至16X均值，估值有12%的下跌空间。

从市场风格来看，等待海外公共卫生事件进入缓和期后，伴随利率水平趋缓或小幅上升，加上经济“韧性”和通胀温和抬升，具备低估值、高性价比、盈利后周期和低波动特性的美股优质价值龙头有望开始跑赢，重点关注等金融等低估值板块。

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