有人认为，劳动力成本增长快不是由投资引起的，而是由于劳动供给减少造成的。中国适龄劳动人口每年以300万到500万的速度在下降，劳动力供给增加的速度在减慢，这确实会导致劳动成本的上升。但我们的一些研究发现，劳动力成本快速上升和刺激性投资有关。
劳动力成本肯定会增加，问题是增加的速度有多快。如果劳动力成本增加的速度远远快于劳动生产力增长的速度，就会带来问题。是否是由于投资造成的呢？看看投资创造了什么样的就业。我国政府引导的投资主要是投在基础设施建设上，基础设施建设主要创造的就业是低端劳动力的就业。2008年之前，教育水平越高的人工资增长速度越快，2008年之后完全调过来了。从2009年开始，教育程度越低的人，工资增长的速度越快。这是我们根据城镇居民的调查数据得出来的结果。我们还做了很多其他的分析，总的结论就是，中国劳动力成本增加得快，不仅仅是由于劳动力供给减少造成的，主要是由于政府的刺激性投资造成的。
当要素成本上升的时候，市场中没有政府背景的企业的运营就很困难。所以经常听到企业抱怨成本增加得快，成本过高。所以现在供给侧改革的五项任务之一就是降成本。这个降成本的背景就是成本增加。成本增加的原因是什么？刚才我已经给出了一个解释。
当企业的成本快速增加的时候，就会对它的盈利周期产生负面影响，企业投资积极性就减弱了。尤其是2016年和今年，我们发现民间投资增长的速度远远落后于总投资的平均增长速度，而总投资的平均增长速度又远远落后于基础设施投资的增长速度。2017年前两个月投资增速平均大概是10%左右，但是基建的投资增长速度跟去年相比增加27%，民间投资增长速度大概是5%多一点。去年基础设施投资增长的速度是18%左右，总投资的增长速度是9%左右。总的来说，政府主导的投资占的比重越来越大，民间投资占的比重越来越小。其中一个原因，就是因为政府引导的投资增加了要素的成本，使得民间投资的空间压缩了。
在经济学中这叫挤出效应。这种挤出效应不但出现在资本渠道，还出现在劳动力渠道。造成的后果是什么？那就要看民间的投资效率和政府驱动投资的效率的比较是什么样的。现在很难得到特别好的数据来证明政府投资的效率低，但是我简单地做了一个研究。我们从万得数据库中把所有发债的企业挑出来，再从中选择政府融资平台。我们把发债券的融资平台都找出来，因为这些发债券的企业必须要公布它的资产负债表，所以就有了这些企业的资产负债表，算一下政府融资平台的企业的投资回报率大概是多少。我们发现，2016年平均的资本回报率是1.5%，这是一个非常低的水平。
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