其二，石油出口国债务危机。2018年全球GDP总量排名前100的经济体中，石油出口国在负债率增量前十中占了七席，在财政赤字率前十中占了八席。其中，巴西、沙特等国作为全球石油供应链的重要支柱，面临着债务激增和财政困顿的双重压力，爆发主权债务危机的风险正在上升。一旦这一风险发生，将大概率形成全球范围的供给侧冲击，延缓各国的供给侧改革进程。2017年11月，拥有全球最大原油储量的委内瑞拉出现债务违约，标志着前述“灰犀牛”已经近在咫尺。因此，虽然今年来全球复苏风险总体舒缓，但是石油出口国仍将是最脆弱的木桶短板，值得密切关注。

其三，新兴市场货币风险。2018年，由于发达国家货币政策渐次收紧，新兴市场的汇率稳定性将迎来两方面的严峻挑战。一是美联储鹰派加息与特朗普税改有望形成合力，吸引短期国际资本流出新兴市场。委内瑞拉、阿根廷、土耳其、墨西哥等国既缺少优质的投资机会以延留外资，也不具备充裕的外汇储备以稳定汇率，因此汇率振荡将大概率加剧。二是当前印度、南非、巴西资本市场呈现过高的宏观市盈率，估值水平脱离经济增速，如果全球风险偏好发生逆转，估值泡沫的破裂亦将加速资本逃离、削弱主权信用，从而冲击汇率稳定。与之相反，根据IMF《2017年全球金融稳定报告》，在本轮全球货币政策转向中，预计中国的资本流出量占GDP比重远小于其他新兴市场国家。因此，2018年人民币汇率将保持长期稳定，中国经济亦将在全球复苏换挡中继续发挥“稳定器”作用。

地缘政治“黑天鹅”振翅

受地缘政治冲突的外部驱动，2018年或将成为“黑天鹅”多发之年。较之于同样意外频出的2016年，2018年“黑天鹅”的威胁不局限于小概率事件本身，更在于其与“灰犀牛”风险的碰撞共振。一方面，内生的“灰犀牛”步步逼近，不断压缩政策空间、掣肘政策工具，倍增了“黑天鹅”的可能性和冲击力；另一方面，外部“黑天鹅”的猝然发生，将提前激发积蓄已久的“灰犀牛”，导致局部扰动迅速升级为系统性风险。

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