图为联邦基金利率和10年期美债收益率走势
第三种解释是，国外货币当局积累的大量美国债券影响长期利率。国外货币当局大量持有美国国债既有主动的原因也有被动的原因。从主动购买的方面来看，自从1998年亚洲金融危机之后，新兴国家普遍实施了积累外汇储备的政策，以此来应对未来可能产生的资本流动冲击。2004—2006年美元加息周期期间，新兴市场国际储备资产增加了1.65万亿美元。同一时期，外国投资者持有美国国债在不断增加，特别是以中国为代表的新兴国家增持得较多。从被动购买的角度来看，美国资产负债表急剧扩展，美国顺势向全球金融市场释放了大量美元流动性，美元的贬值使得很多热钱涌入新兴国家，对新兴国家货币升值形成压力，为了防止货币过快升值，很多国家大幅增加外汇储备，并将外汇储备投向美国国债。从这两个角度来看，新兴国家的大量购买是压低美国长期利率的原因之一，但是美元强权下，美联储的货币政策会因此而更加灵活而不是失效。因此，国外当局的购买不是主要的决定因素。
第四种解释是预期通胀。2000年开始实行的低利率政策极大地促进了美国经济的发展，伴随着经济过热，美国GDP从2001年的3.3%升至2003年的4.9%，美国CPI也从2002的1.1%上涨至加息前的3.1%，2004年开始的加息周期有部分原因就为了平抑当时的通胀，两年间美联储累计上调联邦基础利率17次。受此影响，实际利率的攀升对经济的抑制作用也慢慢显现，市场普遍预期通胀将下降，并对未来经济感到悲观，长端收益率上行速度逐渐变慢，收益率利差逐渐收窄，甚至发生倒挂。这或是长期利率下降的主要原因之一。
