中国经济网编者按：11月14日，证监会第十七届发行审核委员会将召开2017年第44次发行审核委员会工作会议。审核四川振静股份有限公司（以下简称：振静股份）首发申请。
振静股份主要从事中高档天然皮革的研发、制造与销售，产品可分为家私革、汽车革、鞋面革三大类。产品广泛运用于制造中高档家私、汽车座椅及内饰和鞋面等。公司分别于2017年4月21日、2017年10月23日报送首次公开发行股票招股说明书，拟在上交所公开发行不超过6,000万股。振静股份本次IPO的保荐机构为华西证券。公司本次募集资金投资金额60,000.00万元用于50万张/年汽车革自动化清洁生产线项目、补充流动资金。其中15,000.00万元补充流动资金。
招股书显示，2014年-2017年1-6月，公司实现营业收入分别为43,293.32万元、54,332.09万元、59,165.07万元、30,577.56万元。净利润分别为2,750.41万元、4,012.06万元、5,823.11万元、2,582.90万元。经营活动产生的现金流量净额分别为-18,651.64万元、6,623.46万元、-1,885.92万元、17.41万元。
2014年-2017年1-6月，公司存货金额分别为24999.80万元、26780.02万元、30116.05万元、37218.84万元，占流动资产比例为60.63%、48.29%、54.24%、63.86%，占资产总额的比例为42.81%、35.53%、35.27%、39.87%。存货周转率（次/年）分别为2.92、1.67、1.65、1.50。
2014年-2017年1-6月，公司负债合计分别为37,812.56万元、37,237.69万元、41,052.20万元、46,200.41万元。流动负债分别为36,501.81万元、36,104.24万元、39,966.50万元、46,200.41万元。资产负债率（母公司）分别为66.20%、47.86%、47.65%、49.49%。截至2017年6月末，公司有27处房产用于贷款抵押。
以上数据显示，2014年-2016年，公司经营活动产生的现金流量净额在三年中两年为负值。截止2017年上半年，公司存货为3.7亿元，负债合计4.6亿元。
针对上述内容，中国经济网采访振静股份董秘办，截至发稿未收到回复。
三年现金流两年为负今年上半年经营净额17.41万
招股书显示，2014年-2017年1-6月，公司实现营业收入分别为43,293.32万元、54,332.09万元、59,165.07万元、30,577.56万元。净利润分别为2,750.41万元、4,012.06万元、5,823.11万元、2,582.90万元。经营活动产生的现金流量净额分别为-18,651.64万元、6,623.46万元、-1,885.92万元、17.41万元。
以上数据显示，2014年-2016年，公司经营活动产生的现金流量净额在三年中两年为负值。
公司称，2014年，公司成立不久，随着存货和应收款项的增加，经营活动现金流量净额为负数；2015年，随着应收款项逐渐收回，经营活动现金流量净额转为正数；随着公司不断发展，2016年，应收票据、应收账款、预付账款逐渐增加，经营活动现金流量净额有所下降；2017年1-6月，随着公司销售规模扩大，公司储存更多存货，经营活动现金流量净额较低。
公司提示风险，若经营活动现金流量净额持续较低，将对公司现金支出安排造成不利影响，可能增加公司偿债风险。
截止2017年上半年存货金额3.7亿
招股书显示，2014年-2017年1-6月，公司存货金额分别为24999.80万元、26780.02万元、30116.05万元、37218.84万元，占流动资产比例为60.63%、48.29%、54.24%、63.86%，占资产总额的比例为42.81%、35.53%、35.27%、39.87%。
2014年-2017年1-6月，公司存货周转率（次/年）分别为2.92、1.67、1.65、1.50。可比上市公司兴业科技存货周转率分别为2.65、2.46、2.93、2.08。
公司称，存货余额较大原因主要有：市场需求增加、经营规模扩大；采购周期较长；生产过程复杂、生产周期较长；采购价格下降，公司适当备货。
报告期内，公司与兴业科技存货周转率均较低，主要是皮革生产周期较长，且原皮主要依赖进口，运输时间较长，澳大利亚装船后运输到公司需要一个月以上。公司存货主要形态是蓝皮，蓝皮具有不易变质、可以长时间储存的特点，不存在跌价风险。
应收账款上涨2016年占流动资产比例22.54%
招股书显示，2014年-2017年1-6月，公司应收账款金额分别为3525.71万元、9064.13万元、12513.62万元、11998.00万元，占主营业务收入的比例分别为8.23%、17.03%、21.43%、19.69%，占流动资产比例分别为8.55%、16.34%、22.54%、20.59%，占资产总额的比例分别为6.04%、12.02%、14.65%、12.85%。应收账款周转率（次/年）23.11、8.04、5.14、4.72。
2014年-2017年1-6月，公司应收账款余额中超过信用期而逾期的金额分别为161.94万元、588.71万元、310.37万元、584.56万元。逾期金额占应收账款比例分别为4.37%、6.18%、2.36%、4.63%。逾期金额回款比例分别为100.00%、100.00%、96.85%、96.10%。公司称，各期末应收账款余额存在部分应收账款逾期情况，少数客户未及时回款，但逾期期限较短，且逾期金额在期后基本能够收回。
报告期内，随着公司业务规模增长，应收账款规模随之扩大。2015年末应收账款净额较2014年末增加5,538.42万元；2016年末应收账款净额较2015年末增加3,449.49万元；2017年6月末应收账款净额较2016年末减少515.62万元。公司提示风险，如果未来出现应收账款不能按期收回或无法收回发生坏账的情况，公司的资金使用效率和经营业绩将受到不利影响。
综合毛利率升高
各细分产品毛利率的同行业上市公司对比情况
招股书显示，2014年-2017年1-6月，公司综合毛利率分别为14.85%、18.74%、19.40%、16.94%，综合毛利率逐渐升高。公司主要产品为家私革、汽车革和鞋面革，其中，家私革和汽车革没有可比A股上市公司，鞋面革仅有一家可比A股上市公司兴业科技。2015年-2017年1-6月，可比上市公司兴业科技的毛利率分别为8.27%、9.19%、9.97%。
2017年1-6月，公司毛利率为16.94%，较2016年降低2.46个百分点，主要系：（1）毛利率较低的鞋面革销售收入持续增加；（2）公司销售给比亚迪供应链的汽车革裁片毛利率较高，而受国内新能源汽车政策影响，比亚迪特定车型销售情况受到影响，公司销售给比亚迪特定车型的汽车革裁片也受到一定影响，从而导致汽车革毛利率有所下降。
公司称，报告期内，公司鞋面革毛利率高于可比上市公司兴业科技，主要系所使用的原皮种类不同造成的。据同行业可比上市公司兴业科技招股说明书披露，兴业科技鞋面革主要采用美国牛皮，成本高于发行人，并且销售单价高于发行人。2016年，兴业科技鞋面革单价为17.24元/平方英尺，高于发行人2016年鞋面革单价12.80元/平方英尺；兴业科技鞋面革单位成本为15.65元/平方英尺，高于发行人鞋面革单位成本11.19元/平方英尺。兴业科技鞋面革单价的上升并不能抵消其成本的提高，导致其毛利率低于发行人鞋面革毛利率。
最近两年部分产品价格降原材料跌价
主营业务收入的构成情况
招股书显示，公司产品可分为家私革、汽车革、鞋面革三大类。2014年-2017年1-6月，公司主要产品家私革销售收入占主营业务比例分别为84.70%、64.12%、44.82%、30.52%。2015年-2017年1-6月，鞋面革销售收入占主营业务比例分别为7.80%、25.59%、42.93%。
2014年-2017年1-6月，公司主要产品汽车革销售价格分别为14.30元/平方英尺、16.95元/平方英尺、14.34元/平方英尺、12.98元/平方英尺。家私革销售价格分别为13.37元/平方英尺、12.36元/平方英尺、12.55元/平方英尺、14.23元/平方英尺。2015年-2017年1-6月，鞋面革销售价格分别为14.22元/平方英尺、12.80元/平方英尺、13.02元/平方英尺。
招股书显示，2014年-2017年1-6月，牛原皮采购单价分别为365.58元/张、313.92元/张、306.46元/张、339.92元/张。公司原皮采购价格持续下降，公司为应对原皮价格波动风险，公司适当予以备货。
截止2017年上半年负债4.6亿
招股书显示，2014年-2017年1-6月，公司负债合计分别为37,812.56万元、37,237.69万元、41,052.20万元、46,200.41万元。流动负债分别为36,501.81万元、36,104.24万元、39,966.50万元、46,200.41万元。资产负债率（母公司）分别为66.20%、47.86%、47.65%、49.49%。
报告期内，公司的流动负债主要由短期借款、应付账款和其他应付款构成。短期借款主要为向农业银行、农业发展银行的借款；应付账款主要为应付供应商货款；其他应付款主要为应付工程款。2014年、2015年和2016年，公司的非流动负债主要为澳大利亚二级子公司昆士兰H.J.的长期借款。2017年，公司归还了昆士兰H.J.的长期借款。
截至2017年6月末，公司有27处房产用于贷款抵押，如图：
6亿募资1.5亿补充流动资金
振静股份本次募集资金投资金额60,000.00万元用于50万张/年汽车革自动化清洁生产线项目、补充流动资金。其中15,000.00万元补充流动资金。
招股书显示，公司流动资金主要用于满足业务规模增加带来的应收账款和存货资金占用，本项目从行业运营特点出发，以公司实际运营情况为基础，结合未来三年战略发展目标及资本结构规划，通过上市公开发行股票募集资金补充公司流动资金15,000.00万元。
公司称，目前流动资金需求较大。皮革制造业属于典型的资金密集型行业，公司实现上述发展目标需要大量的资金支持。另一方面，公司存货价值较高。为了满足日益增长的销售需求，客观上需要储备较多的存货，进而产生了存货对资金的占用。公司融资渠道单一。从资本结构角度而言，由于公司前期的战略布局，其自身积累难以支持，除自身经营积累和自发性负债自然增长以外，公司的流动资金主要依赖于短期借款，截至2017年上半年，公司短期借款为25,703.01万元，余额较大，需通过权益性融资来弥补流动资金不足，维持业务高速发展。
