2800亿泡泡玛特业绩“飞驰”，股价“抛锚”？ 业绩猛增股价却跌！泡泡玛特正面临高估值能否持续的市场拷问。自10月17日至10月24日，其股价连续6天下跌，市值缩水约604.62亿港元（约合人民币554.22亿元）。尽管泡泡玛特发布三季报显示同比增长245%-250%，中国收益同比增长185%-190%，海外收益同比增长365%-370%，但股价依旧持续下跌。自今年9月以来，累计跌幅达30%。10月23日，盘中一度跌幅近10%，创半年来最大跌幅。截至10月24日，泡泡玛特报收于230.4港元/股，跌幅0.86%，总市值3094亿港元（约合人民币2836.11亿元）。

业绩与股价显著背离，反映出泡泡玛特这家潮玩巨头面临的隐忧。此前，泡泡玛特经历过股价暴涨，巨大的涨幅本身积累了获利了结的压力。市场担忧泡泡玛特的业绩增长可能将在2025年达到峰值，2026年开始放缓。目前，LABUBU独撑大局，新品尚未出现能赶超前者的迹象。资本市场通过股价下跌表达了对泡泡玛特IP生命周期与业绩持续性的担忧。

10月21日，泡泡玛特发布2025年第三季度最新业务状况，报告仅有两页，但业绩猛增的幅度引人注目。除前述提及的业绩数据外，2025年第三季度中国各渠道收益（未经审核），线下渠道同比增长130%-135%，线上渠道同比增长300%-305%。海外各区域收益（未经审核），亚太同比增长170%-175%，美洲同比增长1265%-1270%，欧洲及其他地区同比增长735%-740%。

支撑泡泡玛特三季报业绩猛增的核心动力在于精心设计的LABUBU营销策略，刺激出巨大的潜在情绪化消费需求。从IP价值释放的产业逻辑看，头部IP的持续破圈与衍生开发能力是关键驱动力。LABUBU等IP通过“毛绒+场景+情绪价值”的产品创新组合，成功跨越潮玩小众圈层，切入大众消费心理需求，形成“收藏+陪伴+社交货币”的多重属性。

从渠道协同效应看，泡泡玛特“线上+线下+海外”三轮驱动战略成效凸显。第三季度线上增长超300%，得益于社交电商、直播带货与会员精准营销的深度融合；线下渠道同比增长135%，反映其直营门店网络优化与场景化消费体验升级的成功。对于海外市场走势火热，这表明中国原创IP正突破文化壁垒，风靡全球。背后是本地化运营、海外社交媒体种草、快闪店策略与全球分销网络建设的共同作用，标志着泡泡玛特从“中国潮牌”向“全球IP平台”的战略跃迁。

最新的三季报业绩呈增长态势，事实上，今年9月25日，泡泡玛特发布2025年中期报告同样彰显了高速增长的实力。财报显示，其上半年收入约138.76亿元，同比增速204.4%。通过满足用户多元化品类及IP需求、精细化提升运营效率，拉动了中国各渠道的销售增长，收入达到82.83亿元，同比增速135.2%；通过深度推进本土化运营，亚太收入达到28.51亿元，同比增长257.8%；通过加大市场开拓力度、进行差异化渠道定位，美洲收入达到22.65亿元，同比增长1142.3%；凭借独特的产品设计，提升购物体验，欧洲及其他地区实现收入4.78亿元，同比增长729.2%。

LABUBU的火速出圈直接将玩家对泡泡玛特的拥护推向顶峰。这个眼神古怪且透出可爱顽皮形象的LABUBU，以令人琢磨不透的丰富表情，借着丘比特之箭直接射中市场靶心。泡泡玛特在2025年中期报告中强调，THE MONSTERS家族中的LABUBU凭借其独特的风格魅力，跻身世界级IP行列，成为2025年上半年全球最热门的IP之一。上半年，泡泡玛特共有13个艺术家IP收入过亿，其中，THE MONSTERS收入高达48.14亿元，远超MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY和DIMOO。

泡泡玛特指出，IP运营与创意设计是推动公司持续健康发展的关键因素。公司不断加大产品设计创新力度，持续丰富产品种类，以满足不同粉丝群体的多样化需求。然而，业绩猛增未能带动股价企稳回升，令市场大跌眼镜，甚至还出现了看空看涨两阵营。据沈萌分析，泡泡玛特业绩上涨的报告期是在下跌出现前，所以不是走势背离，而下跌是由于Labubu热度开始出现消退。在他看来，泡泡玛特需要形成稳定且成熟的IP经营机制。

针对业绩上涨，股价下跌的现象，机构对泡泡玛特的前景作出不同预判。晨星分析师Jeff Zhang认为，投资者担忧泡泡玛特收入增速或于今年见顶，明年起增长动能可能放缓。但野村、高盛、花旗、汇丰等却“集体上调目标价”，维持“买入”评级，并认为，泡泡玛特的IP矩阵多元化、全球渠道扩张及产能提升，足以支撑其未来数年的增长。

任何火爆的产品势必会经历抛物线，当消费者兴趣见顶，产品越过最高顶峰后，摆在企业面前最大的挑战是如何让下垂趋势继续维持热度，并加紧开发新IP。精准踩中潮流趋势商业模式的泡泡玛特，同样面临如何持续打造出广受欢迎新IP的压力。一方面是针对已有的成熟IP进行持续优化，保持热度；另一方面则是推出全新IP，继续赌中市场需求。以THE MONSTERS为例，今年已经是该IP诞生的第10年，泡泡玛特表示，将继续用心运营，持续推出设计更为精良的产品，深入挖掘IP价值，使LABUBU成为具有长生命周期的世界顶级IP。

泡泡玛特在2025中报中指出，持续探索并拓展与授权IP的合作范畴，此外还通过与动漫、游戏、电影等众多版权方开展合作。华源证券研报援引财联社消息称，泡泡玛特IPLABUBU相关产品二手市场价格受公司补货影响出现波动，其中，“迷你版LABUBU”自2025年8月28日开售以来，在二手市场的热度逐步下降，这款产品单个发售价为79元，隐藏款在二手市场上曾溢价超千元，近期该系列的二手交易均价降至80-650元。此外，LABUBU“前方高能”系列二手价格亦出现回调趋势，隐藏款“本我”二手市场价格普遍回落至700-800元（截至2025年9月10日）。

针对二手市场价格回落的信号，沈萌认为，意味着被刺激情绪化消费热情逐渐消退。但华源证券认为， LABUBU部分产品二手价格波动系市场供给调整的正常结果，溢价率或将随产能提升逐步回归健康区间。并分析泡泡玛特的目的可能出于维护核心消费者/会员权益以及打击黄牛以维护产品价盘、反馈真实市场需求。

对于泡泡玛特这样炙手可热的明星企业，一向是资本市场重点关注对象。业绩火爆与股价下跌形成冰火两重天，对泡泡玛特的前景预期也形成了不同的走势。10月25日，“数据宝”指出，泡泡玛特本周下跌16.34%，最新市值不足3100亿港元（约合人民币2856.65亿元），南向资金逢低布局，净买入15.25亿港元（约合人民币14.05亿元）。业绩持续增长情况下股价连续大跌，港股10月23日下跌9.36%，美股10月22日、10月24日分别下跌7.79%、8.87%。

“新华财经”援引晨星分析师张杰夫的话称，泡泡玛特第三季度收入增长超过了市场预期，投资者担忧泡泡玛特收入增速或于今年见顶，后续能否复制2025年上半年的爆炸式增长存疑。不过，还是有不少机构对泡泡玛特的前景给出积极预判。10月25日，太平洋、天风证券、华源证券、国金证券等均对泡泡玛特给出“买入”评级。

针对泡泡玛特“两极分化”的预判及操作，早有显现。今年5月，泡泡玛特早期股东蜂巧资本通过三次大宗交易清仓1191万股，套现22.64亿港元（约合人民币20.86亿元），公告称系“基金到期正常退出”。自2024年4月起，泡泡玛特的公司股东、高管就开始密集减持套现。去年4月，董事何愚减持套现6749万港元（约合人民币6186.46万元）。去年5月起，董事屠铮也开始减持套现。到了10月，创始人王宁也开始减持公司股票，持股比例从50.34%降至48.73%，套现约15.62亿港元（约合人民币14.33亿元）。同月，泡泡玛特CEO司德、负责海外业务的文德一分别减持套现1.51亿港元（约合人民币1.38亿元）和899.75万港元（约合人民币824.71万元）。此外，泡泡玛特其他核心高管也通过员工股权激励平台Pop Mart Hehuo进行了减持。

值得注意的是，减持的非执行董事屠铮也是重要股东私募蜂巧资本的实控人，此前他还担任启赋资本合伙人，在达晨财创投任职8年，在创投圈有着极深的资历和人脉。屠铮个人加私募合计套现31.5亿港元（约合人民币28.87亿元），而其当初是以5.5亿港元（约合人民币5.04亿元）投入泡泡玛特，这一次清仓式减持，创造了净赚26亿港元（约合人民币23.83亿元），5年投资回报率372%的个人纪录。

飙涨的股价还让泡泡玛特创始人王宁身家水涨船高。6月8日，据福布斯实时富豪榜，王宁以203亿美元（约合人民币1445.66亿元）身家，超过“养猪第一股”牧原股份创始人秦英林（身家163亿美元），成为新任“河南首富”。在股东、高管通过减持套现赚得盆满钵满之际，投资者开始用脚投票，泡泡玛特结束了股市长红，开始调头向下，6月20日之前的一周时间，市值蒸发超过500亿港元（约合人民币460.75亿元）。短短6天蒸发超600亿港元（约合人民币549.99亿元）市值，这对泡泡玛特而言无疑是一次提醒。大消费行业分析师杨怀玉表示，潮玩市场的特点是快速变化，消费者喜好的转移可能会导致某个IP的热度迅速下降，由此带来风险和不确定性。