“减肥神药”神话破灭，诺和诺德是如何跌落王座的？从“风口之王”到“股价腰斩”

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2025-07-30 19:42:29 华尔街见闻

去年此时，诺和诺德风头正劲。其“减肥神药”Wegovy和Ozempic在全球市场大受欢迎，“GLP-1”成为医药和资本市场的热词，公司市值飙升，成为欧洲第一大上市公司，被誉为“欧洲的苹果”。

然而，一年后形势急转直下。7月29日，诺和诺德发布严重盈利预警，预计2025年营收和利润将双双下滑，股价暴跌24%，市值蒸发超过600亿欧元，CEO也因此更换。

这次盈利警告并不突然，但足够沉重。根据高盛的解读，公司将2025年全年销售增长预期从13%-21%下调至8%-14%，营业利润预期则从16%-24%下调至10%-16%，同时还面临汇率的不利影响（销售-4%、利润-7%）。这意味着市场需对诺和诺德2025年销售和利润下修大约7%-10%。当日美股股价跌幅最高达24%，投资者不再把它视为GLP-1减肥药的无可争议领跑者。过去一年，诺和诺德股价已累计暴跌逾58%。

市值蒸发的不只是未来利润，更是信心。最大对手礼来悄然完成反超。盈利下调的核心在于诺和诺德引以为傲的“减肥神药”失去了主导权。曾经，诺和诺德是减肥药赛道的先行者。Ozempic在2017年获批治疗糖尿病，Wegovy在2021年获批治疗肥胖。公司在营销上搭上马斯克的“代言”，迅速扩张产能，市场份额一度压倒所有竞争对手。但过去一年，形势逆转，美国市场竞争加剧、医保进展不顺以及复合制剂替代使用率上升，共同压缩了品牌药的增长空间。与此同时，礼来的Mounjaro在美国的处方量已超过Ozempic；Zepbound也迅速赶超Wegovy；医生普遍反馈，礼来产品减重效果更好、副作用更少。

在创新药市场，先发优势若不能维持，就会很快变成“先亏代价”。诺和诺德的商业执行未达预期，以下几项问题持续拖累公司表现：产能预测失误导致多次断供，一旦医生和患者转向礼来，很难再回流；慢于对手的商业化节奏，礼来早在2024年初上线直销平台LillyDirect，抢占现金自付用户；多线扩张削弱主战场资源，诺和诺德在美国试图扩大医保覆盖的同时，在多个国家同步推进新药上市，而礼来更集中资源攻下美国市场这块最肥的蛋糕。

此外，诺和诺德将未来希望寄托于新一代注射药CagriSema，但试验数据显示其平均减重率仅为23%，低于预期。高盛指出，市场对此结果反应失望，认为公司对目标设定过于自信、未能充分提示风险。尽管CagriSema仍具潜力，但预期落空对投资人信心造成明显打击。与此同时，礼来正推进其口服GLP-1药物Orforglipron，预计最快2026年上市，如其副作用可控，有望在便利性上对注射类药物构成严重冲击。

在发布盈利预警的同时，诺和诺德宣布由国际业务主管Mike Doustdar接任CEO，任命将于8月7日生效。高盛认为，他上任后的首要任务包括修复美国市场基本盘，尤其是加快解决复合药冲击问题；提高渠道覆盖效率，推动医保谈判、优化自付平台策略；加速管线推进与并购布局。Doustdar表示，决定一家公司命运的从来不是挫折本身，而是作出的回应。

诺和诺德并未输掉整场比赛，它仍是全球GLP-1市场最具品牌影响力的公司之一，制造能力、研发管线和全球渠道都极具竞争力。高盛维持对诺和诺德“买入”评级，认为其在肥胖和糖尿病领域的长期创新力与资产质量依旧突出。该行给予公司12个月目标价745丹麦克朗，较当前股价具备65%上涨空间。但当“减肥神药”从医学话题变成消费趋势，规则已经改变，这不仅是疗效的较量，更是速度、用户体验、商业策略的比拼。领先者的身份不仅来自创新，还要来自对市场节奏的精准把握。高盛直言，这是诺和诺德的市场正在被“重新定价”的时刻。

(责任编辑：zx0001)

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