外卖大战周末重启如此惨烈值得吗巨头资本对决(2)

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2025-07-13 08:02:11 华尔街见闻

面对如此惨烈的“烧钱”，摩根大通提出了一个核心问题：这笔投资值得吗？答案取决于对即时零售市场长期潜力的判断。摩根大通对此进行了两种情景的测算：

乐观情景下，预测到2030年中国即时零售行业的商品交易总额将达到4万亿人民币，行业利润将达到810亿人民币。假设折现率为15%，永续增长率为3%，那么这个行业最终的终端价值将高达6750亿人民币。如果为了攫取这巨大的价值，行业每年投入500-800亿人民币，摩根大通认为这笔账是算得过来的。

悲观情景下，如果市场的长期GMV只有上述预测的一半，即2万亿人民币，那么终端价值也将减半至3380亿人民币。在这种情况下，仅第一年行业总亏损就可能高达850亿人民币，这样的投入就显得过于激进。

这个估值模型清晰地揭示了当前投资的巨大赌注性质：所有参与者都在为一个潜力巨大但充满不确定性的未来市场下重注。

在竞争加剧之前，根据iResearch的数据，美团占据了约45%的市场份额，饿了么（阿里巴巴旗下）为21%，京东为5%。尽管竞争加剧，美团极有可能维持其市场领导地位，但市场份额可能会有所下滑。美团的核心优势在于其庞大且高效的骑手网络（拥有超过700万注册骑手）和在本地供应链上的先发优势。

然而，报告也指出了一个关键的差异化影响：即时零售的发展对美团是100%的增量业务，因为它没有传统的电商业务。但对于阿里巴巴和京东而言，即时零售的增长将不可避免地对其传统的电商业务产生蚕食效应。报告估计，到2030年，即时零售GMV的56%将来自食品饮料、烟酒和日用品，这些正是传统电商的重要品类。

摩根大通直言不讳地指出，这场投资扩张将直接冲击各公司的短期盈利，进而对股价造成压力。因此，摩根大通预测在未来3到6个月内，阿里巴巴、美团和京东的股价将持续承压。基于此判断，摩根大通大幅下调了阿里巴巴2026财年和2027财年的调整后每股收益预期，降幅分别为22%和11%。同时，将美团2025年的营业利润预期下调了15%。此外，维持对阿里巴巴的“增持”评级，但将其美股目标价从170美元下调至140美元，港股目标价从165港元下调至135港元。同样维持对美团的“增持”评级，但将其目标价从160港元下调至150港元。

中国即时零售市场的战火已经点燃，一场关乎未来市场格局的资本与耐力的较量正在上演。对于投资者而言，短期内需要承受盈利和股价的双重压力，而长期回报则取决于这场豪赌最终能否开辟出一个足够庞大的市场，以及谁能在这场惨烈的消耗战中笑到最后。

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(责任编辑：zx0001)

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