铜价还有多大续涨可能 宏观与供需共振助推
2025年三月以来，全球铜价呈现“火箭式”上涨，海外涨幅及波动率大于中国，不同市场间的价差也不断扩大。沪铜主力合约、伦铜三月合约以及美铜主力合约的结算价年内分别上涨11%、12%和27%。其中，美铜3月21日结算价达11273美元/吨，刷新了2024年5月21日的历史高位11257美元/吨。当日美铜与伦铜的价差扩大至1393美元/吨，溢价幅度达到12.4%，创下历史高位。
宏观环境与市场情绪助推全球铜价上涨。美国PMI重回扩张区间、多国央行的宽松政策、中国《铜产业高质量发展方案》以及政策端稳增长促消费持续发力、地缘政治冲突等因素均对铜价形成利好。特别是美国的关税政策成为本轮上涨的主要推手。自特朗普上任以来，单边贸易保护主义措施引发市场担忧，导致美元指数从2月下旬开始下行，支撑了铜价。2025年2月25日，特朗普援引《贸易扩展法》第232条，对铜进口启动国家安全调查，并于3月4日宣布拟对进口铜加征25%关税。此举引发企业提前囤货，推高了全球铜短期价格，美铜与非美铜之间的价差不断扩大，跨市套利驱动，“抢铜潮”应运而生，全球铜库存向美国转移。
Mysteel 3月24日调研数据显示，中国电解铜社会库存降至33.65万吨，保税区库存由二月底的不足5万吨累库至11.65万吨，累库幅度超134.4%。同日LME铜期货库存也由2月19日的27万吨降至22万吨，亚洲LME仓库的铜提取量飙升至2017年以来最高水平。预计未来几周将有10万-15万吨精炼铜抵达美国港口，若全部在同一个月内到达，可能超过2022年1月的历史纪录。高盛预计，未来几个月美国铜进口量可能翻倍，三季度美国铜库存可能暴增至40万吨，占全球铜库存的半壁江山。短期内，关税落地前，库存转移与投机情绪将支撑价格，但高基数下涨幅可能放缓。需谨防美联储突然加息，可能会使铜价降温。
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