黄金大变局

黄金的价格增长像座活火山，一旦爆发，增幅不只是百分之几，而是几倍。2020年7月的一场研讨会上，中泰国际首席经济学家李迅雷如此形容黄金上涨的历史趋势。他还提到，这座活火山已经进入活跃期，会喷发一下再停停，停了之后马上又会喷发。四年后，投资者反复提及并追悔莫及。

国内金价在年内已创下40次新高，在2023年已经上涨17%的基础上，今年一度涨幅超32%，站上636.75元/克的高位，周大福等零售品牌金价更是一度达到826元/克，令人咂舌。这种涨势在人类历史上都极为罕见，创纪录的金价飙涨正在重塑黄金消费和投资的格局。

11月中旬，在北京海淀区某商场，虽然顾客熙熙攘攘，但二层的黄金珠宝区域却门可罗雀，店员们大多在刷手机等待顾客上门。这天，周大福挂牌金价为785元/克，相较两周前的826元/克已经急跌40元。店员无奈地表示，金价太高，顾客购买意愿很低。

社交网络上，不少消费者惊呼，前两年买的金饰还在500多元/克左右，现在涨到800多。金价暴涨让消费者们悲喜交加，有人感叹以前买的金饰现在涨了不少，但也担心以后买不起。有消费者甚至表示，不买了，留着钱去吃大餐。

随着金价飙涨，消费者能购买的金饰总量大幅下滑。深圳水贝市场是全国最大的黄金珠宝交易集散地。近日走访时发现，许多店铺推出了轻量化产品，如不到1克的串珠、2-3克的项链和3-4克的手链。根据中国黄金报和世界黄金协会的联合调研，2024年，更多从业者选择降低门店的黄金库存，增加小克重产品，低于10克的产品从2023年的37%大幅提升到2024年的55%以上。

消费者买金饰的热情骤冷，金店不愿加大备货，这让上游的水贝黄金加工厂备受煎熬。工厂主要赚取加工费，如今加工量大降，工厂不复昔日忙碌。与去年相比，当前水贝市场的顾客少了许多，不少柜台显得空空荡荡。去年商家为应对购金热潮基本从不休息轮班倒，如今都有了双休，工厂员工也少了。

世界黄金协会发布的2024年三季度《全球黄金需求趋势报告》显示，中国市场金饰需求为103吨，尽管环比有所反弹，但在金价和经济因素影响下，金饰消费较去年同期下降34%，是2010年以来需求最疲软的三季度。2024年前三季度，中国市场金饰需求同比下降23%降至373吨，全球金饰消费总量同比下降12%至459吨。

周大福、老凤祥等金店也面临挑战。周大福财报显示，三季度内地直营店及加盟店的同店销售额分别同比下降24.3%和20.3%，内地营业额同比下降19.4%。老凤祥三季报显示，其前三季度营业收入同比下降15.28%，净利润同比下降14.2%；第三季度营业收入同比下降41.89%，净利润同比下降65.25%。老凤祥解释称，金价短期内的急速上涨对终端消费有较大影响，一定程度上影响了加盟商、经销商的采购积极性。

前两年金店疯狂开店的势头也有所放缓，转向整合、清退低效门店。以周大福为例，2023年在内地新开1863家门店，门店数超过7500家，而今年前三季度已关闭533家门店。

自9月以来，金价从9月初的570元/克再度上攻，在10月末以635元/克收盘，当天最高一度冲到655元/克。金价波动剧烈，到11月14日，金价以591元/克收盘，较两周前每克价格下跌超50元。如果有顾客在10月末买了一款20克左右的手镯，两周后就相当于亏了近千元。但这次大跌之后，金价再次恢复强劲反弹，随后又快速回落。

世界黄金协会中国区研究负责人贾舒畅介绍，今年以来对金价贡献最多的因素是地缘政治风险、全球利率下降、美元走弱以及趋势动能提高。尽管全球金饰消费被高金价拖累，2024年三季度，包含场外交易和其他来源的全球黄金总需求达到1313吨，同比依然上涨5%。黄金的投资需求增长最为明显，三季度全球黄金投资需求达364吨，同比增长达132%。其中，黄金ETF在2024年第三季度净流入95吨，总资产管理规模达到2710亿美元，是主要推手。

在中国市场，尽管第三季度金条和金币投资需求同比有所减弱，但仍高于五年季度均值。基于上半年需求的异常强劲，前三季度的黄金零售投资需求仍创下2013年以来的新高。央行购金曾是过去两年黄金需求的重要支撑，2023年全球央行增持黄金1037吨，占全球总需求的21%。中国央行连续18个月增持黄金，但自今年5月份之后到10月末已连续六个月暂停增持黄金。

对于近日黄金反转走低，瑞银财富管理投资总监办公室指出，黄金自年初至今上涨了近30%，在近日连续大涨后，资金倾向于获利了结。此外，特朗普提名贝森特担任财政部长，贝森特在缩减美国财政预算等问题上以强硬立场闻名，市场对12月美联储降息的预期继续下滑。瑞银认为，金价上行的可能性更大，有望在2025年继续创下新高，到2025年底，金价将达到2900美元/盎司。

尽管机构持续看涨黄金，但李迅雷强调，黄金在组合中更多是作为防御性资产的角色，在资产组合中的配置不要超过20%。瑞银建议投资者可以考虑在平衡型组合中配置大约5%的黄金作为多元化工具。王立新强调，不建议普通投资者以投机心理搏黄金短期波动，购买黄金最主要目的是降低资产风险，而非追求短期回报。希望投资者能意识到黄金在长期带来的资产配置和风险分散的价值。