公募交易佣金下调影响有多大？

公募基金股票交易佣金费率及证券交易佣金分配比例上限即将下调，引发市场对券商潜在影响的关注。中国证监会近期发布《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》，该规定将于2024年7月1日正式实施，经过2023年12月的征求意见阶段后，现已正式落地。

新规的核心变动之一是降低基金管理人证券交易佣金分配比例上限，这一调整引起多家券商的注意。尽管对部分大型券商控股基金子公司的直接分仓产生一定影响，但股票交易佣金降费有望促使公募基金与券商的合作模式发生变革，推动行业向更专业、市场化方向发展，加速行业内部优胜劣汰。公募交易佣金下调影响有多大？

新规还加强对基金管理人与证券公司的内部制度要求，严禁基金公司通过交易佣金与证券公司进行利益交换、向第三方转移支付费用（即“软佣”）；同时，禁止券商将基金证券交易量及佣金纳入销售部门考核指标。

中金公司非银及金融科技团队分析指出，佣金制度改革对买卖双方的竞争格局、业务布局具有深远意义，有利于降低投资者基金投资成本、提升其获得感，促进证券基金经营机构树立正确经营理念，推动行业形成良好业态、助力高质量发展。

关于受影响的券商类别，《规定》共涉及四方面内容：调降基金股票交易佣金费率；降低基金管理人证券交易佣金分配比例上限；全面强化基金管理人、证券公司合规内控要求；明确基金管理人层面交易佣金信息披露要求。其中，降低佣金分配比例上限成为市场焦点。

根据《规定》，一家基金管理人通过一家证券公司进行证券交易的年交易佣金总额，不得超过其当年所有基金证券交易佣金总额的15%，较先前的30%上限大幅削减。此规定适用于租用交易单元的基金，采用券商交易模式的基金则不受影响。新增租用交易单元模式的基金管理人需自第二年起满足上述比例限制。对于上一年末股票型、混合型基金管理规模合计未达10亿元的基金管理人，不设此比例限制。

据统计，当前市场上采用银行交易结算模式的基金占比较高，达90.83%。因此，新规实施后，大多数公募基金的佣金分配比例上限将减半。

券商研究所首当其冲受到降佣影响，因其收入主要依赖佣金，相对经纪业务部门多元化的收入来源，研究所受冲击较大。具体来看，影响主要涉及四类券商：控股基金公司的头部券商因佣金分配比例较高，将直接受到冲击；以纯研究为主的券商影响较小；研究能力弱、代销能力强的券商因未来销售服务费无法从佣金体现，影响较大；无研究业务和经纪业务的券商将失去与基金公司合作机会。

中信建投非银金融与前瞻研究赵然团队指出，券商系公募普遍存在给予大股东佣金支付比例超过15%的情况，随着比例上限下调，其他券商研究所或将从中受益。此次调整不影响券商交易结算方式，虽然2017年起新成立基金公司被要求采用券商结算模式，但目前该模式占比仍较低。

券商结算模式不受佣金分配比例上限约束，有望成为券商未来增长点。分析师建议加大对券商结算模式的应用推广，此举既能提高交易资金安全性，也能更好地融合基金管理人与券商的多元化业务需求，深化双方合作。

新规进一步强化了券商及基金公司的合规内控要求。与征求意见稿相比，正式稿新增了部分条款，如明确被动型股票基金的交易佣金不可用于支付流动性服务，严禁通过转换存续基金证券交易模式规避佣金比例上限规定，以及基金管理人委托货币经纪公司的服务费用不得从基金资产中列支等。

此外，新规规定除被动股票型基金外，其他类型基金交易佣金费率不得超过市场平均水平的两倍。据某券商分析师估算，若交易佣金费率降至万分之五，总交易佣金将减少约32%，让利约53亿元；若交易量随市场回暖增加，让利空间将进一步扩大。

新规强调，基金管理人应建立证券公司选择、协议签订、服务评价、交易佣金分配等管理制度，严禁将证券公司选择、交易单元租用、交易佣金分配与基金销售规模、保有规模挂钩，禁止以任何形式向证券公司承诺基金证券交易量及佣金或利用交易佣金进行利益交换。

赵然团队认为，新规要求下，公募基金销售行业传统的卖方销售模式面临转型压力。未来交易佣金分配将严禁与基金销售和保有规模挂钩，意味着传统代销模式面临挑战。券商和基金公司需积极探索业务创新，转向更加注重投资者账户回报的买方投顾模式，以实现市场互利共赢、健康发展。

在新规出台之前，基金分仓市场规模已连续两年下滑，竞争格局却日益激烈，新入局者不断增加。面对新规带来的机遇与挑战，中金公司非银及金融科技团队预计，短期内，研究业务定位于核心业务或盈利中心、公募分仓佣金排名靠前的中型特色券商，将在降低成本、提高效率的同时，加大对投研份额的争夺力度，加速行业洗牌。对于客群多元化、业务综合化的大型券商，研究业务将继续发挥对外输出及对内赋能的作用，保持战略投入。公募交易佣金下调影响有多大？

长远来看，随着部分券商调整研究业务定位及部分中小型机构退出，行业集中度将显著提升。资深券商人士指出，未来一两年，基金分仓将逐渐向具备卓越研究实力、稳健经营、严格风控的券商集中，扎实的研究能力将成为券商高质量发展的关键。

面对基金公司对外部服务购买力的下降，券商需构建竞争优势并把握新机遇。中金公司非银及金融科技团队建议，券商可通过拓宽研究领域、提供综合金融服务、发展数字化等手段应对。例如，拓展国际市场、REITs等新品种、ESG等主题研究，打造差异化投研服务；协同财富管理、IT等部门，为基金公司提供券结模式、投研、代销、托管、结算、融券等一体化服务，延展公募产业链，提升综合服务收益；头部券商还可借力财富管理及卖方投研数字化的发展契机。

东海证券非银首席分析师陶圣禹总结道，随着资本市场新“国九条”政策框架的推进，证券行业政策利好逐步兑现，监管规范有利于行业长期稳健发展。未来，券商将走上差异化发展道路：头部券商通过业务创新、集团化经营、并购重组等手段持续壮大，中小机构则依据股东背景、区域优势、专业能力等资源，走精细化发展之路。