新“国九条”划定重点与红线

十年后，资本市场迎来第三个“国九条”。4月12日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，共包含九个部分，是继2004年、2014年两个“国九条”之后，国务院再次发布的资本市场指导性文件。新“国九条”划定重点与红线。

南开大学金融发展研究院院长田利辉指出，新“国九条”的出台具有重大意义，标志着资本市场发展的重要里程碑。这份文件体现了党中央、国务院对资本市场的高度重视和对高质量发展的坚定决心。与之前的“国九条”相比，新文件着重强调了资本市场的政治性和人民性，更加突出强监管、防风险、促高质量发展的主线，并以目标导向和问题导向为基础，针对近年来市场波动暴露出的问题，提出了针对性的改进措施和发展策略。新“国九条”的实施有望推动资本市场的健康发展，提高市场透明度和公平性，营造更优质的投资者环境。

川财证券首席经济学家、研究所所长陈雳表示，新“国九条”的实施将有助于推动中国资本市场迈向更加成熟、规范的状态，为中国经济持续健康发展提供强有力的支持。

**看点1·严把发行上市准入关**

-进一步完善发行上市制度。-强化发行上市全链条责任。-加大发行承销监管力度。

田利辉认为，加强监管、提升市场透明度、保护投资者权益、促进公平竞争等政策对市场整体质量和效率提升至关重要，能增强投资者信心，吸引更多资金，从而推动资本市场的健康发展。

平安证券指出，《意见》首次提出的建立中介机构“黑名单制度”，旨在维护市场公平、公正、透明，保护投资者权益，有效遏制违规行为，提升市场规范化水平，增强投资者信心，保障市场持续健康发展。

中信建投分析，新“国九条”关于发行上市的内容整体导向为提高资本市场上市标准，具体措施包括完善发行上市制度、强化全链条责任、加大成效监管力度等。

陈雳指出，新文件从严格发行、强化监管、加大退市力度、推动中长期资金入市等多个角度，对资本市场进行全面深化改革，旨在构建安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的市场，为投资者提供更安全、公平、透明的投资环境，激发市场活力，推动资本市场持续健康发展。

**看点2·严格上市公司持续监管**

-加强信息披露和公司治理监管。-完善减持规则体系。-强化现金分红监管。-推动提升投资价值。

清华大学中国现代国有企业研究院研究总监周丽莎表示，新“国九条”有助于构建良好的市场环境，保持市场稳定，鼓励中长期投资者持股稳定，避免股价炒作风险。这意味着上市公司将更注重长期稳定分红，这种分红方式有望为投资者带来可靠收益，实现价值共享，回馈社会。此外，将提高市场透明度和规范性，吸引更多长期投资者参与。

周丽莎补充，将上市前突击“清仓式”分红纳入发行上市负面清单的监管举措，旨在规范公司上市前行为，保护投资者利益，维护市场秩序。这种行为削弱投资者利益，将其纳入负面清单是有效监管市场行为，有助于构建公平、公正的市场环境，提升公司透明度和诚信度，增强市场稳定性和投资者信心，推动市场走向成熟和健康。

田利辉强调，严厉打击违规减持、强化现金分红监管等政策，直接规范市场主体行为，提高市场公平性和稳定性；而促进市场稳定运行、加强战略力量储备和稳定机制建设等政策，则从根本上提升资本市场抗风险能力，为市场长期发展打下坚实基础。

**看点3·加大退市监管力度**

-严格强制退市标准。-畅通多元退市渠道。-削减“壳”资源价值。-强化退市监管。

上海久诚律师事务所主任许峰表示，新“国九条”提出建立健全退市过程中的投资者赔偿救济机制，传递出保护资本市场投资者的积极信号。

普华永道中国资本市场服务部合伙人李雪梅指出，2023年A股共有47家公司退市，创历史新高，其中强制退市44家，主动退市1家，重组退市2家。她认为，A股主动退市数量较少，且低于美股和港股。新“国九条”加大退市监管力度，意味着维持上市地位将变得更具挑战性。上市公司管理层需更重视对投资者的受托责任，控股股东、实际控制人等要承担“关键少数”责任，上市公司需将回报投资者置于重要位置，而非理所当然地维持上市地位。

中泰证券策略研究首席分析师徐驰表示，新“国九条”突出“严监严管”基调，与前两次“国九条”以发展建设资本市场为主不同，此次强调“严把发行上市准入关”、“严格上市公司监管”、“加大退市监管力度”，以加强监管为主旨，致力于构建长期健康发展的资本市场。科学的退市制度和严格有效的监管有助于交易所完善“优胜劣汰”机制，从源头提升上市公司质量，助力资本市场畅通价值发现功能。

**看点4·加强证券基金机构监管，推动行业回归本源、做优做强**

资深基金分析师伍彦妮指出，资本市场中机构参与者占比影响市场特征，如有效性、流动性、波动性等。A股机构投资者占比较低，导致市场易波动、情绪过度演绎、定价不合理等问题。在资本市场高质量发展中，基金机构作为机构投资者，应发挥稳定器作用，扮演专业、长期投资者角色，为居民财富积累和提高股市流动性贡献力量。

中泰证券研报认为，鼓励金融机构做大做强旨在提升金融市场竞争力和国际地位，推动国家经济发展，维护国家经济金融安全。预计2024年将成为金融供给侧改革元年，行业将发生深刻变革，包括中小金融机构产能去化、从业人员考核与薪酬体系优化、头部金融机构通过并购重组扩大规模，行业龙头集中度显著提升。

伍彦妮提到，过去基金行业存在“基金赚钱，基民不赚钱”、产品同质化、部分从业者不良风气等问题。新“国九条”要求完善证券基金行业薪酬管理制度，持续开展行业文化综合治理。她认为，基金公司应转变“相对收益”文化，转向与基民期待的赚钱效应相一致的投资文化，在资本市场高质量发展中，基金机构的投资文化需有所调整。

**看点5·加强交易监管，增强资本市场内在稳定性**

-促进市场平稳运行。-加强交易监管。-健全预期管理机制。

中国人民大学财政金融学院教授郑志刚表示，新“国九条”在交易监管方面强调增强稳定性，针对异常交易等易引发市场波动的因素，通过交易管理及时发现风险，维护市场稳定性、公平性和透明度，保护投资者利益，降低系统性风险，促进金融体系稳定。新“国九条”划定重点与红线。

中信建投首席政策分析师胡玉玮认为，新“国九条”落实了政府工作报告中“增强资本市场内在稳定性”的要求，具体措施包括促进市场平稳运行、强化风险研判、加强战略力量储备和稳定机制建设、重点关注风险隐患和薄弱环节、加强交易监管、完善对异常交易和操纵市场行为的监管标准、加强对高频量化交易的监管、制定私募基金运作规则、健全预期管理机制等。

**看点6·大力推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量**

富国基金表示，新“国九条”有望为公募基金行业发展带来积极影响，包括上市公司质量提高，为公募基金提供更多优质投资标的，成为获取超额收益的源泉。同时，国家对长期投资和权益投资的支持，对公募基金提出了更高要求。全面强化的监管将进一步规范公募基金行为，加强合规和风险管理。

国泰基金认为，在新“国九条”指导下，公募基金应发挥专业机构投资者的价值发现作用和金融支持实体经济创新功能，关注市场和投资者需求，持续推出创新产品，引导中长期资金入市，投资国家战略产业，为推动现代化产业体系建设贡献力量。公募基金还需关注市场变化，提升投研能力，为资本市场高质量、可持续发展奠定产品和业务基础。

中欧基金表示，权益类基金通过投资上市公司，为企业发展提供稳定融资渠道，尤其对中小企业和高新技术企业，公募基金可提供关键资金支持，助其快速成长，推动经济结构优化升级。未来，为满足投资者多元化需求，公司将在多策略产品线上加大资源投入，提供丰富投资策略、资产及组合。

**看点7·进一步全面深化改革开放，更好服务高质量发展**

-着力做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章。-完善多层次资本市场体系。-坚持统筹资本市场高水平制度型开放和安全。

清华大学五道口金融学院副院长、教授田轩指出，新“国九条”层级更高、定位更准、改革触角更深、覆盖面更广，体现了党中央、国务院对资本市场的高度重视。对照市场发展新阶段、新需求，我国资本市场在市场化、法治化、国际化方面取得显著进展，正在走向成熟，对高水平循环、高质量发展的推动作用日益凸显。然而，实现成熟的关键在于基本功能和市场基础建设、市场化法治化国际化程度以及监管能力、市场诚信状况、投资者保护水平等方面。为此，我国资本市场亟需一场以夯实基本制度、提升法治化水平为核心的“提质”改革，特别是在当前加快形成新质生产力目标下，迫切需要加强资本市场健康发展根基的改革，这对金融服务实体经济、助力科技创新具有决定性意义。

万联证券研究所宏观