从下跌空间来看,标普500指数自2月19日历史新高后回调幅度达8%,预计本轮累计回调幅度或小于15%:
(1)EPS一致预期下调空间较为有限:中性假设下,标普500指数2020年EPS增速预计为5.7%,与市场一致预期增长基本持平;
(2)最新Forward PE估值经历回调后已低于2010年以来均值+1标准差,若回调至16X均值,估值尚有12%的下跌空间,这或许是公共卫生事件基准情形和流动性“大宽松”预期下的较为悲观情形。(3)参考历史规律,我们预计本轮美股调整幅度应小于18Q4“美债利率曲线倒挂、联储加息、中美贸易冲突”的极差情形,标普500指数回调幅度将低于20%。
从市场风格来看,和19Q4的规律不同,2020年美股成长再次跑赢价值风格,核心驱动因素来自于美债利率的大幅下滑,实际利率下行驱动高估值的成长股占优。但在此事件未在美国大规模流行的基准假设下,预计等待公共卫生事件由“爬坡”进入缓和期后,伴随利率水平趋缓或小幅上升,加上经济“韧性”和通胀温和抬升,具备低估值、高性价比、盈利后周期(Late Cycle)和低波动特性的美股优质价值股龙头有望开始跑赢;行业方面,关注估值分位数较低的价值板块,如美股金融板块。
风险提示
公共卫生事件在美国境内流行的风险;美国经济衰退预期抬升的风险;美债收益率曲线倒挂的风险;美国大选结果和市场预期过度偏离的风险。
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