IMF前副总裁朱民警告：美股绝大多数产品已进入估值高风险阶段
特朗普当选总统前后，居于历史高位的美国股市再度上涨了20%。清华大学国家金融研究院院长、国际货币基金组织（IMF）前副总裁朱民11月3日在“2017杭州湾论坛”上指出，美国股市大部分产品都估值过高，进入了高风险阶段。
美国股市也是政策市
“美国股市在高位，美国股市在最近的十年里强劲增长这是事实。”在题为《美国的股市风险几何？》的主旨演讲中，朱民指出，1980年-1998年近20年美国股市垂直上升，其后科技股下跌非常厉害。2008年下跌后至今不到十年第二次强劲上升。20年第一个周期的斜率远远比不上2009年至今的斜率。
朱民说，“这里也有特朗普的功劳”。上台之前他要投基础设施，产生了一个特朗普预期，去年11月2日当选之前至11月8日当选为美国总统，美国股市往上走了20%。美股上升还有结构问题，特朗普去监管，相关金融股涨；特朗普说投资2万亿进行基础设施建设，基础设施股涨；特朗普说保护贸易，贸易股涨。
朱民表示，美国股市在高位，上升速度强劲，带有典型的政策和政治舆论的主导和推动，“美国股市也是政策市”。
市盈率远高于平均水平
“股指的水平不等于股市的风险。”朱民说这是两个不同概念。但对美国股市信用产品、利率产品等各种不同产品进行分析之后他发现，美股绝大多数产品都进入了估值的高风险阶段，三大股指也在高位。“美国股市在整个周期的第九分段，走到了即将到顶的第九分段，风险的累积超过了上升的幅度。特朗普预期将第九分段延长了，风险也在继续累积。
朱民认为，现有美股周期是否还会往前走？特朗普能否延伸这个第九分段？这是讨论和分析美国股市最根本的问题。
朱民指出，估值与公司盈利决定股市的走势。数据显示，美股过去的平均估值为18倍市盈率，但2008年危机下跌之后逐渐上升，如今标普500指数显示市盈率接近30倍。企业税后利润在2008年急跌后反弹，但反弹至今仍远远低于公司估值的走势。
三大因素决定未来走势
朱民认为，大家关心美联储未来加息几次，而更重要的是英国、欧洲央行开始加息，全球利率总体水平已经开始上升，利率拐点已经到来。利率上升的强度对市场有很大的影响。
朱民分析，过去两年，美联储无论怎么说没有实质性动作，目前市场利率预期降低，市场利率预期与美联储政策预期有一个很大的缺口，即通常说的风险溢价。风险溢价占美国股市的50%。同时，美联储还要缩表，要回收已经放出去的全球美元流动性，缩表的影响大于利率影响，利率对市场影响直接也有很多模型可分析，但缩表转型机制不清楚，有很大不确定性。
因此，朱民认为，美联储刚提名了新的主席，美联储新主席的政策以及市场对他的理解，由此改变市场对美联储基准利率的预期，市场对美联储新主席的政策预期改变，将改变整个全球的资本流动和资本定价，会影响全球金融资产的再配置。如果这个调整是剧烈的和快速的，金融市场的波动不可避免。“这是影响美股的第一个主因。”
第二大因素是美元走势。朱民表示在特朗普影响下，美元走强。如果美联储加息趋势走强，会推动美元进一步走强，将对全球产生很大影响。2008年至今8年危机期间，全球资本对新兴经济国家都是流入的，特别是2013年美元走势放缓的时候有很多资金流入，但特朗普当选后，很多美国机构资金流出新兴市场国家，这对全世界的影响和波动都很大。
朱民指出，影响美国股市第三个因素是公司收益，这取决于特朗普的税改政策。美国公司税整体趋势是下降。特朗普要把税率从35%减到20%，从平衡预算的政策角度看，非常困难。减到25%和28%是可能的，这对于特朗普来说是政治上的胜利，这对企业将是一个强劲的刺激信号。
“但特朗普面临的挑战是税改的幅度，及一个很困难的时间挑战——必须在今年12月31日之前把他的预算做完，必须在明年1月和3月份之前把税改做完。明年3月份美国的联邦债务上线，否则影响政府正常运作。税改、预算、债务上线，做完这三件事，特朗普才能利用政治威势支持共和党再次赢得选举。这么短时间做完所有事情，这是一个很大的不确定因素。”朱民说。
朱民总结：“美国的股市利率很大的不确定性，新主席的政策和市场预期，美元走强和资本流动，第三个特朗普关于税改的政策，以及税改时间能不能完成。如果这三件事都可以做好，还可以延伸第九段，如果都没有做好，美国股市的波动不可避免。”
中国股市与纳斯达克高度关联
朱民指出，美国股市的波动不止是美国的事情，对中国也有很大的影响。他做了一个中国股市和美国股市的波动关联性的研究发现，中国三大股市波动的关联性，和纳斯达克几乎高达60%到70%，“这完全是信心问题”。
朱民发现，特朗普当选以后债券市场发生了很大的变化，十年和三十年债券收益率曲线平行上移，表明对未来预期的乐观性。“美国国债上升的时候，中国的国债收益同时上移。但中国主要是一年期的短期上移，表明流动性紧张和市场恐慌。这是对美国市场波动反应的过程，同时产生的紧张。”
他指出，美国资本流动对中国资本市场波动的影响不可小看。信心问题同样会影响到欧洲、南美其他国家。因此，美股面临三大方面的巨大的不确定性不完全是美国人的事实，也会影响世界和中国，中国的股市和美国的股市具有高度的关联度。“需要密切关注美国的股市波动”。
