招股书显示，2013-2017年1-6月，公司的应收账款账面余额分别为10,267.20万元、12,803.54万元、14,277.39万元、15,450.45万元、20,473.45万元。应收账款周转率（次/年）2.19、2.15、2.80、2.49、2.30。应收账款余额占营业收入的比例分别为45.73%、51.64%、37.59%、41.70%、--。
2015年公司营业收入同比出现大幅增长，受此影响，当年末公司应收账款账面余额出现一定幅度的增长。2016年受部分客户回款较慢的影响，当年末公司应收账款账面余额出现小幅增长。受中国移动和医疗信息化产品客户应收账款增加的影响，截至2017年6月30日，公司应收账款余额增长较多。
证监会发审委在首发申请反馈意见中对万马科技的应收账款情况提出诸多问询：关于应收账款。根据招股说明书披露，报告期各期，公司应收账款余额分别为10,079.44万元、12,573.35万元、13,875.30万元和17,688.52万元，约85%以上部分账龄在1年以内，应收账款周转率分别为2.19次、2.15次、2.80次、2.71次。请在招股说明书中：（1）结合营业收入的变动情况、信用政策、货款结算政策等相关因素，量化分析公司应收账款余额较高的原因；（2）补充披露报告期各期末主要直接欠款客户应收账款形成时间、合同规定结算周期，是否如期还款及原因、相关收入确认的具体依据，期后还款情况等相关信息等。
下游客户集中度较高 经营业绩依赖三大通信运营商
向前五名客户的销售收入情况
招股书显示，2014-2017年1-6月，公司向前五名客户的销售收入金额分别为21,104.75万元、34,123.04万元、29,861.24万元、15,706.77万元，占营业收入的比例分别为85.12%、89.86%、80.59%、76.08%。
2014-2017年1-6月，公司应收账款余额中前五名客户金额分别为11,769.15万元、13,035.20万元、11,525.42万元、16,283.55万元，其占应收账款合计数比例分别为91.92%、91.30%、74.60%、79.53%。
公司所处的通信设备制造行业的下游直接客户主要是处于强势地位的通信运营商，目前，国内通信运营商主要是中国电信、中国联通和中国移动。公司下游客户比较集中，公司的经营业绩对三大通信运营商的依赖程度较高。国内通信运营商规模大，行业集中度高，在通信产业链中处于核心主导地位，如果这三大运营商在投资规模、投资方向、采购模式、结算模式等方面发生变化，将对公司的营业收入、产品结构、毛利率、资产周转率等经营指标产生直接影响。
光纤活动连接器、钣金箱体近三年产能利用率下滑
公司各生产线的产能情况
