本刊记者 杨现华／文
山西汾酒（600809.SH）日前一则控股股东一致行动人小幅减持的公告吸引了投资者的注意。减持规模虽不大，但减持人的身份特殊。
在业绩回暖和混改预期的双重推动下，山西汾酒的股价早已无数次刷新历史新高，市值一度突破500亿元。与之相对的是，公司业绩虽然回暖，可净利润距离历史高位还相去甚远。
混改预期或许是公司在业绩不及历史，股价却能创下新高的一大推手。可从目前山西汾酒经营来看，公司的高端酒刚刚恢复增长，新增产能也无法释放，关联交易又时时刻刻“蚕食”上市公司利润，仅靠预期是无法支撑高估值的。
业绩回暖落后
11月28日，山西汾酒公告称，控股股东一致行动人山西杏花村汾酒集团晋泉涌有限责任公司（下称“晋泉涌”）计划减持山西汾酒10.18万股。
就在减持公告之前不久，山西汾酒的股价刚刚创下了61.39元/股的历史高位，年内涨幅超过一倍，市值超过530亿元。即使前三季度公司收入不及古井贡酒（000596.SZ），净利润不如口子窖（603589.SH），但除了一线的“茅五洋泸”4家酒企之外，山西汾酒市值遥遥领先其他竞争对手。
然而，与两家最为接近的竞争对手相比，山西汾酒的业绩略显逊色。2017年前三季度，公司实现收入48.56亿元，归属母公司股东的净利润8.06亿元。古井贡酒前三季度实现收入53.44亿元，归属母公司股东的净利润7.97亿元，口子窖分别为27.15亿元和9.01亿元。
可见，在这3家酒企中，口子窖的利润最高，古井贡的收入最好，且净利润与山西汾酒不相上下。不过，截至11月底，古井贡和口子窖的市值都在300亿元以下，山西汾酒却超过400亿元，相差了三成左右。
回溯历史不难发现，不论是收入还是净利润，2016年古井贡酒和口子窖都远超行业2012年的高峰，2017年继续刷新新高，而山西汾酒在2016年还没有恢复当初的水平，2017年的净利润同样难以企及曾经的高度。
时间退回到2012年，山西汾酒实现营收64.79亿元，归属母公司股东的净利润13.27亿元，2016年分别为44.05亿元和6.05亿元，净利润还不及当年的一半。按照2017年前三季度的经营业绩，公司的收入有望恢复当初60亿元级别的水平，但净利润仍难以比拟2012年。
