在连续三个季度表现欠佳之后，债券市场对四季度“吃饭行情”抱有一定期待。长假前，定向降准消息落地，引来更多联想。然而，长假后一周，债券市场表现欠佳，甚至一度大跌，问题出在哪里？如何理解定向降准对货币债券市场的影响？四季度债市还将面临哪些考验？还没有交易机会？针对这些问题，中国证券报邀请中信证券固定收益首席分析师明明和华创证券固定收益分析师周冠南进行讨论。
节后债市有点弱
中国证券报：节后债市表现欠佳，症结在于哪些方面？
明明：“十一”假期后，债券市场发生较明显波动，收益率出现上行，期货价格下跌，导致债市表现欠佳的偏空情绪来源较多。第一，节后资金利率仍处于偏高水平，与以往季度初资金面明显宽松的规律不符，引发市场对后续流动性的担忧。第二，市场担忧10月下旬资金市场会收紧，监管政策可能陆续落地。第三，假期公布的数据显示美国经济复苏的趋势仍有望延续，年内美联储再度加息的可能性存在。第四，中采9月份PMI数据较佳，市场担忧9月其他经济数据也将呈现较好的增长。上述一些因素叠加，加重债市的偏空情绪。
周冠南：节后债券市场表现弱势，资金面预期差是最主要的推动因素，此外市场预期9月经济数据不差，金融严监管继续推进，也使得市场情绪走弱。
国庆假期前，市场对后市判断较为乐观，一个重要的理由是10月中上旬资金面和政策面都将保持平稳。但节后央行公开市场操作释放出来的态度非常谨慎，和市场节前预期资金宽松形成了较为明显的预期差，加上10月下旬缴税和国债缴款的压力较大，市场对后期流动性的判断转向悲观，特别是前期持观望态度的投资者判断会受市场走势的影响发生明显转变，对后期判断更加悲观，并预期市场可能迎来最后一跌，因此部分投资者提前撤退。这和牛市来临前提前抢跑的表现一样，只是方向相反。
流动性短期难现大变化
中国证券报：如何理解定向降准对短期货币债券市场的影响？
明明：央行于节前落实定向降准措施，定向降准将从2018年正式实施，其对债市短期的影响有限，主要体现为对市场情绪和预期的影响。下半年以来，M2增速和超储率屡创新低，金融体系内部流动性缺口较大、流动性分布不均衡的问题日益突出，此次定向降准的推出，表明央行维持流动性总量中性适度、平衡流动性分布结构的态度，缓解了市场对流动性持续紧张的担忧，短期资金面保持平稳中性的可能性较大。资金面的稳定有利于稳定市场情绪和预期，有利于债市回暖。
