总体来看，我们对四季度债市总体不悲观。关注细节，踩准交易节奏将是我们四季度的主要关注点。长期来看，全球经济复苏进程仍然比较好，盲目看空中国经济不可取，明年二季度过后，经济数据或将面临新一轮的趋势性上行，届时债券市场或存在较大幅度调整的必要。
交易机会将频繁出现
中国证券报：目前资金面变化仍是市场普遍关注的重心，您对三季度末流动性及跨季后流动性表现有何预期？
明明：9月季末临近，MPA考核和跨季资金需求加大导致流动性偏紧概率较大，但在央行呵护资金面平稳、关注资金利率稳定的背景下，资金安全跨季应是必然。首先，央行9月上旬超额续做MLF并重启28天逆回购操作表明了央行呵护资金面平稳的态度，料9月资金面保持平稳仍是大概率事件。其次，从央行9月中旬以来的公开市场操作来看，9月14日至22日央行净投放6365亿元，如此大规模的资金净投放已经远超3月、6月的同期水平，央行维护银行体系流动性基本稳定的决心明显。
中长期看，央行保持稳健中性货币政策取向不变，“削峰填谷”熨平临时性流动性波动、保持流动性总量适度中性的态度不变，年内资金面相对平稳仍是大势，同时不排除流动性边际放松的可能。首先，从政策层面来看，监管政策和货币政策的“一紧一松”协调配合有助于在维持金融体系稳定的情况下深化推进实体经济去杠杆，而“严监管”和“松货币”将是年内主要政策组合，这就意味着流动性水平不会过度收紧。其次，经济基本面下行压力较大，经济韧性再受考验，货币政策边际放松的概率加大。最后，目前金融体系流动性结构不平衡现象较为显著，有鉴于此，央行通过流动性净回笼搭配降准的“中性”操作，保持流动性总量大体不变，改善流动性结构失衡，或许是一个值得考虑的选项。综合来看，四季度流动性水平相对平稳仍是大势，同时不排除流动性边际放松的可能。
臧旻：9月流动性目前来看可以确认将平稳度过，资金价格可能对于非银机构来说仍然比较贵，但是可得性不算低。首先，7月财政缴税的1.03万亿元，8月已经投放了5300亿元，9月财政投放尚有空间。其次，从月初央行超额续做MLF以及近期的大额公开市场操作(OMO)净投放来看，仍然有呵护季末资金面的意图。第三，月初市场所担心的2.3万亿银行存单续发需求，从目前来看，已完全不存在压力。截至9月22日，剩余规模仅不足3000亿元。整体来看跨季已无需担忧。
