科兴制药赴港IPO 出海增长迎挑战

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2025-12-02 20:33:46 第一风口

截至2025年上半年，科兴制药的外销营业收入同比增长108.94%，达到1.88亿元；营收占比也从上年同期的11.86%增长至26.87%。海外业务收入翻番，成为科兴制药最亮眼的标签和资本市场新故事的核心。

科兴制药赴港IPO

科兴制药发布公告称计划赴港上市，旨在深化“创新+国际化”战略布局，提升综合竞争力与国际品牌形象，并借助国际资本市场优化资本结构，拓宽融资渠道。

科兴制药赴港IPO 出海增长迎挑战

尽管科兴制药的海外业务增长迅速，但面临的挑战也不容忽视。老产品增长停滞，新产品尚未形成支撑业绩的能力；现金流健康程度下降；研发投入波动以及对授权引进与自研创新药的平衡问题，引发市场对其上市前景的审慎评估。

科兴制药赴港IPO 出海增长迎挑战

从财报数据来看，2025年前三季度，公司实现营业收入11.48亿元，同比增长10.54%；归母净利润1.11亿元，同比暴涨547.70%。然而，这部分利润主要依赖非经常性损益，扣除这部分收益后，扣非净利润增速降至190.65%。此外，公司的经营活动产生的现金流量净额为-725.75万元，应收账款激增57.57%至6.40亿元，表明主营业务创造现金的能力不足。

科兴制药赴港IPO 出海增长迎挑战

科兴制药的收入高度依赖于赛若金、依普定等四款自研老产品，这些产品的市场规模偏小且增长缓慢。为寻求新的增长点，公司通过授权引进白蛋白紫杉醇等产品，但这些新产品同样面临激烈的市场竞争，短期内难以成为新的支柱。

科兴制药赴港IPO 出海增长迎挑战

加速“出海”是科兴制药突破瓶颈的重要路径，但这也伴随着激烈的市场竞争和复杂的管理挑战。公司选择了一条重资产布局之路，在德国、巴西、墨西哥、新加坡等地设立附属公司或分支机构，以作为战略枢纽。此次赴港上市募资的一部分将用于海外营销团队建设，拟在埃及、德国、新加坡等多地建立本土化商业团队。这种高投入、高成本的布局可能大幅侵蚀利润。

科兴制药赴港IPO 出海增长迎挑战

科兴制药的研发投入近年来呈现较大波动。2024年，公司研发投入同比大幅下降42.31%至1.99亿元。同年，公司终止了“人干扰素α2b泡腾胶囊”与“人干扰素α2b喷雾剂”的研发转化，导致累计投入的约4800万元的研发资金直接损失。目前，公司的自研管线产品大多处于临床早期，短期内难以贡献业绩，因此公司一定时间内的增长叙事还将依赖老产品与授权引进产品的商业化。

港股市场重视创新药企业的技术壁垒和长期增长逻辑，强调硬核创新和长期价值。虽然在赴港IPO的关键时期，一个有增长数据的出海平台故事可能更能吸引投资者，但在港股市场，这个定位及自研成色与速度可能导致自身估值打折扣。

(责任编辑：zx0001)

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