国信证券首席经济学家荀玉根：牛市远未结束行情时空未完

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2025-11-28 10:37:00 经济观察报

国信证券首席经济学家、研究所所长荀玉根在“第19届中国投资年会”上表示，当前牛市周期尚未结束。他指出，通常牛市会持续1到2年，而目前的周期仅有一年，时间和空间都未达到终点。新股民涌入和老股民自负等牛市末期特征也未显现，这些迹象表明本轮牛市仍处于早期阶段。

国信证券首席经济学家荀玉根：牛市远未结束

回顾1999年的“5·19行情”，股市上涨推动了PPI和CPI由负转正，提振了消费者信心。当时行情持续两年，涨幅约为120%，最终因政策退出而结束。荀玉根认为，目前经济压力依然存在，CPI接近零，房价走低，政策远未到退出阶段，还需进一步加码。

他还观察到，尽管宏观经济形势不佳，但股票市场表现强劲，上证指数创下10年新高。中国经济面临的问题可以概括为“转型期的阵痛”。与历史对比，现阶段类似1998年至2000年的情况。当时，以纺织服装为代表的轻工业快速发展后出现产能过剩，引发下岗潮。如今，房地产产业链也出现了供给过剩和渗透问题，导致物价再次下跌。

物价下跌导致居民财富缩水。房地产占中国居民财富比重高达60%，一线城市房价从峰值下跌30%至50%。例如，上海房价下跌35%，1000万元的房产缩水至650万元。即使居民工资微涨，也无法弥补房价下跌带来的损失，导致居民提前还贷、消费谨慎，生产者减少资本开支，形成经济恶性循环。

荀玉根认为，关键在于终止资产价格下跌的趋势。当前政策背景与20多年前类似，1999年政策陆续出台，推动了“5·19行情”，A股指数一个月内从1000点涨至1700点，涨幅为70%。2024年的“9·24行情”也有相似之处，6个交易日内从2600点涨至3000点。两次市场上涨背景相似，都是在宏观经济压力下，政策干预引发市场快速纠偏，随后调整消化基本面压力，再续涨势。

展望未来，外部环境方面，美联储已进入降息周期。根据CME“美联储观察”数据，市场预期2026年底目标利率降至3.2%。这为国内政策宽松提供了空间。对于中国经济和资本市场，荀玉根提出了三个主要方面：一是中国智造代表的新经济已经崭露头角，如DeepSeek-R1大模型性能比肩OpenAl o1正式版，成本更低，仅用7天全球用户破亿；二是中国智造的成本优势明显，每年近1200万高校毕业生为中国工程师红利提供支持；三是中国智造崛起，终将实现产业升级，智能制造代表的新经济占比未来将超过地产链代表的老经济占比，实现新旧动能转换成功。

(责任编辑：zx0176)

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