英伟达业绩“爆表”，美股市场却大跌，到底发生了什么？利率预期搅动市场(2)

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2025-11-21 14:56:11 经济观察报

数据显示，非农新增就业约11.9万人，好于市场此前约5万人的预期；失业率升至4.4%，劳动参与率回升到62%出头。这组数据意味着经济并不“虚弱”，但也没有糟糕到触发“紧急降息”的程度。再加上当日部分美联储官员释放出的偏鹰表态，市场很快意识到，美联储没有迫切理由立刻大幅降息。这一变化在资产定价层面轻轻推了一下“利率预期”的算盘珠，对于估值已经很高、对利率极为敏感的成长股，尤其是AI龙头来说，这一下就足以撬动情绪。

富国银行的投资研究所的全球股票和实物资产主管Sameer Samana认为，英伟达的业绩虽好，但高估值和激进的债务融资仍让市场担心股东回报被忽视。有分析指出，英伟达财报后，市场开始质疑年末上涨动力，CTA策略的净多头持仓可能加剧抛售风险。

技术面上，巨量期权到期和技术与资金结构放大了波动。次日将有约3.1万亿美元名义规模的期权到期，其中包含大量标普与个股合约。过去几个月，很多短期资金通过零日期权、短期期权、CTA策略等集中押注“AI+降息+年底行情”这一条主线。当英伟达没能把股指推上新高，非农数据与官员讲话又让“12月降息”等预期变得不那么确定，模型给出的答案是减仓锁利润。大量看涨期权被平仓，做市商从被动买入转为被动卖出，趋势策略触发减仓阈值，出现“越跌越卖”的惯性。波动率上升本身又反向驱动一轮新的对冲需求，这是一套近乎“机械”的资金流。

当天，风险资产的压力不仅出现在美股，比特币、以太坊等主流加密货币跌幅在4%左右，部分小币种跌得更狠。这一系列现象指向同一个结论：这不是针对英伟达一家公司，而可能是一轮更广泛的“风险减持和去杠杆”行为。

这一天的暴跌更像是一次“在完美基本面之下的估值与仓位重定价”，而不是对AI产业的全面否定。英伟达基本面并未转差，反而再次证明了AI工厂化的持续性。需求还在高位，毛利率依然在高位。真正引发“反手”的，是利率预期与仓位拥挤的问题。在成长股普遍处于高估值的阶段，任何关于“降息路径”的微小变化都可能被放大为对股价的剧烈调整。部分资金选择借利好出货。在英伟达给出完美财报、流动性最好、乐观情绪最强的时候，对许多有浮盈、有杠杆的机构而言，“趁高减一点仓”是最自然的选择。

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