市场再次发生变化。在高估值环境下，股市对任何利好消息变得更加敏感。英伟达公布了亮眼的财报，本应成为多头资金的庆功宴，但最终结果却出乎意料。标普500指数盘中一度大涨近2%，最终收跌约1.6%；纳指从盘中涨超2%，收盘跌逾2.1%；恐慌指数VIX再度站上26；英伟达股价盘中一度上涨4%—5%，最终以下跌约3%收场。

英伟达公布的截至2025年10月26日的2026财年第三季度业绩显示，营收为570亿美元，同比增长约62%，环比增长约22%。数据中心业务营收为512亿美元，同比增长约66%，环比增长约25%。GAAP毛利率为73%左右，公司管理层给出的第四季度营收指引约650亿美元，明显高于市场预期。这份财报几乎无可挑剔，AI需求并未见顶，英伟达仍在高位加速奔跑。

财报公布后，期货和盘后股价齐齐上扬。第二天一早，美股期指、纳指期货、英伟达股价几乎全部红盘高开。早盘时，市场一度相信“故事续集”。美股正式开盘后，标普500指数盘中一度上涨近1.9%；纳指100最高涨幅超过2%；英伟达股价一度上涨4%—5%；恐慌指数VIX指数在24下方徘徊，风险偏好看似良好。宏观层面，黄金、原油波动有限，美债收益率略有上行，市场的默认剧本仍是：AI继续领涨，经济温和，降息在望。但这种行情只维持了半天。

这次暴跌并非因为英伟达财报不及预期。相反，有分析认为，从基本面看，这份财报对AI行业实际上是一次“再确认”。数据中心业务依旧强势，毛利率水平依旧“恐怖”，公司管理层对下一代产品信心十足。然而，真正改变盘面情绪的是当天发布的9月美国非农就业报告。这份数据因技术原因延迟了7周，在英伟达财报发布后“登场”。

数据显示，非农新增就业约11.9万人，好于市场此前约5万人的预期；失业率升至4.4%，劳动参与率回升到62%出头。这组数据意味着经济并不“虚弱”，但也没有糟糕到触发“紧急降息”的程度。再加上当日部分美联储官员释放出的偏鹰表态，市场很快意识到，美联储没有迫切理由立刻大幅降息。这一变化在资产定价层面轻轻推了一下“利率预期”的算盘珠，对于估值已经很高、对利率极为敏感的成长股，尤其是AI龙头来说，这一下就足以撬动情绪。

富国银行的投资研究所的全球股票和实物资产主管Sameer Samana认为，英伟达的业绩虽好，但高估值和激进的债务融资仍让市场担心股东回报被忽视。有分析指出，英伟达财报后，市场开始质疑年末上涨动力，CTA策略的净多头持仓可能加剧抛售风险。

技术面上，巨量期权到期和技术与资金结构放大了波动。次日将有约3.1万亿美元名义规模的期权到期，其中包含大量标普与个股合约。过去几个月，很多短期资金通过零日期权、短期期权、CTA策略等集中押注“AI+降息+年底行情”这一条主线。当英伟达没能把股指推上新高，非农数据与官员讲话又让“12月降息”等预期变得不那么确定，模型给出的答案是减仓锁利润。大量看涨期权被平仓，做市商从被动买入转为被动卖出，趋势策略触发减仓阈值，出现“越跌越卖”的惯性。波动率上升本身又反向驱动一轮新的对冲需求，这是一套近乎“机械”的资金流。

当天，风险资产的压力不仅出现在美股，比特币、以太坊等主流加密货币跌幅在4%左右，部分小币种跌得更狠。这一系列现象指向同一个结论：这不是针对英伟达一家公司，而可能是一轮更广泛的“风险减持和去杠杆”行为。

这一天的暴跌更像是一次“在完美基本面之下的估值与仓位重定价”，而不是对AI产业的全面否定。英伟达基本面并未转差，反而再次证明了AI工厂化的持续性。需求还在高位，毛利率依然在高位。真正引发“反手”的，是利率预期与仓位拥挤的问题。在成长股普遍处于高估值的阶段，任何关于“降息路径”的微小变化都可能被放大为对股价的剧烈调整。部分资金选择借利好出货。在英伟达给出完美财报、流动性最好、乐观情绪最强的时候，对许多有浮盈、有杠杆的机构而言，“趁高减一点仓”是最自然的选择。

这一天给投资者留下了三点启示。首先，AI需求是真实的，AI工厂（数据中心+算力+网络）的建设仍在提速，但这并不意味着相关资产的价格会“只涨不跌”。在高估值+高仓位+高波动的组合之下，剧烈的回撤和频繁的情绪切换将会是常态。其次，未来几个季度，更重要的问题是云巨头的资本开支节奏、AI应用的实际变现以及利率与监管的路径。最后，从资产配置角度看，不要把对AI长期趋势的乐观简化为对某一只股票的“all in”，更稳健的做法或是在英伟达、上游算力链、云巨头、数据中心REIT/电力之间做相对均衡的配置。

英伟达用财报证明自己仍是这轮AI浪潮的“印钞机”，而市场则以一次高位反转，提醒所有人——再宏大的叙事，也需在利率、估值与仓位的天平上重新校准。这或许不是AI故事的终章，而是其长周期中的一次“理性回响”。在狂热与疑虑之间，投资者需要学会与这场算力革命保持一种更清醒的共舞。