三轮黄金上涨周期复盘，黄金如何定价？
自2019年开启第三轮上涨周期以来，黄金本轮涨势已持续6年，累计涨幅达219%，尽管相比前两轮最高涨幅仍有空间，但当前估值水平已引发市场对后续走势的广泛关注。
2025年10月20日，COMEX黄金与伦敦现货黄金价格分别收于4374美元/盎司、4294美元/盎司，年内累计涨幅分别达66%和63%。尽管10月21日之后，金价在暴跌后横盘震荡，但截至11月10日，金价仍较高点仅下降约5%，维持在历史性高位区间。
近日，东方财富证券在最新研报中复盘三轮黄金上涨周期，称黄金价格的持续走高主要受三重属性支撑。货币属性方面，美元相对黄金贬值已接近100%，但10月美元指数止跌企稳可能压制金价；商品属性方面，央行购金需求2020年至2024年年均增长44%；金融属性方面，实际利率与金价的传统负相关关系在高通胀环境下已部分失效。
对于接下来的金价能够继续上涨，该机构认为，地缘政治风险、黄金储备增长和实际利率变动成为本轮周期的三大关键变量，这些因素将决定黄金价格能否延续上涨态势。
历史周期回顾：第三轮上涨仍有空间
报告称，自1968年以来，黄金共经历三轮上涨行情。
第一轮上涨从1970年至1980年，历时10年，最高涨幅达2323%，主要由布雷顿森林体系瓦解、美元信用体系重塑、石油危机与大国冷战推动。
第二轮上涨从2001年至2012年，历时11年，最高涨幅达599%，互联网泡沫破裂、金融危机、欧债危机以及新兴经济体快速崛起成为主要驱动力。
本轮上涨行情自2019年开启，已经历6年，累计上涨219%。
相比前两轮，本轮上涨时间约为前两轮的一半，且增幅相对温和。从时间和空间维度看，本轮黄金上涨周期相比历史高点仍有延续空间。
货币属性：美元信用体系面临挑战
报告表示，黄金价格与M2的比率目前略高于长期均值水平，反映金价可能相对充分定价，但仍未达到历史高点。
1970年以来，美元相对黄金贬值已接近100%，2025年年内贬值幅度约35%。美国财政赤字持续扩大，货币供应量持续增长加速货币贬值并驱使黄金价值重估。
美元指数与黄金价格呈现明显的负向变动关系。2025年以来美元指数累计下滑近10个百分点，利好黄金价格上涨。但10月份以来，美元指数止跌企稳趋势明显，可能不利于金价进一步上涨。
报告指出，经济政治形势紧张加剧美元公信力挑战。受特朗普关税政策、国内两党分歧加剧等因素影响，美国经济政策不确定指数自2025年初以来持续攀升，由年初的100点左右大幅上升至4月的400以上。
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