程强系德邦证券研究所所长、首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

PART.01

市场概览

2025年10月13日周一，A股市场低开高走，上证指数微跌、科创50领涨；国债期货全线收涨；商品市场分化，金银均创新高。

PART.02

市场行情分析

1）股票市场：外围不确定导致波动提升

市场明显调整，宽基指数分化。当地时间10月10日，美国总统特朗普表示，将从2025年11月1日起，对所有从中国进口的商品加征额外100%的关税，外部冲击下今日A股市场大幅低开后震荡反弹，上证指数收报3889.50点下跌0.19%，创业板指报3078.76点下跌1.11%；科创50指数逆势上涨1.40%。全市场1682只个股上涨、3628只下跌，成交额合计2.37万亿，较前一交易日（2.53万亿）缩量约6.3%。

资源品与自主可控领涨。受北方稀土四季度稀土精矿价格环比上调37%及稀土出口管制政策催化，板块全天领涨，北方稀土、包钢股份等多股涨停。中美摩擦下贵金属避险属性凸显，沪金期货上涨1.99%再创年内新高或带动黄金股走强，西部黄金涨停；同时，特朗普提出“对所有关键软件实施出口管制”，或带动国产科技自强情绪提升，可控核聚变、光刻机等细分科技领域均有不错表现。

短期市场波动加剧，关注后续中美谈判进展。今日市场虽然整体调整，但也存在明显结构性机会，10月9日商务部、海关总署连发4条公告，涉超硬材料、稀土、锂电池等出口管制，或成为美方宣称加征关税的主要原因，但周末双方并未将贸易摩擦升级，10月底APEC峰会中美元首仍有可能当面沟通，我们认为未来“以打促谈”或仍是中美贸易冲突主旋律。当前市场风格呈现前期高位热门股调整、避险股表现强势特征。市场成交额虽然缩量，但仍维持在2.5万亿左右，显示市场交投活跃度未出现系统性降温，均衡配置或能更好规避风险。中长期来看，我们认为A股市场仍处于人工智能带动的产业革命基本面拉动和美联储降息带动的全球流动性宽松的趋势中，未来仍有望震荡上行。

2)债券市场：长端期货领涨，资金面宽松延续

国债期货市场整体上涨。今日国内利率债市场整体走强，国债期货全线收涨，长端合约表现突出，30年期主力合约上涨0.37%，10年期（T2512）、5年期（TF2512）、2年期（TS2512）分别上涨0.10%、0.03%、0.02%。

资金面维持平稳。今日银行间市场资金面整体宽松，央行开展1378亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，无逆回购到期，单日净投放1378亿元，资金面延续偏宽松。 SHIBOR隔夜报1.31%，较昨日持平，显示银行间短期资金供给充裕。

避险情绪和宽松资金面或推动国债期货持续回暖。今日，周末的中美贸易摩擦扰动市场，避险情绪或是推动长端国债上涨的主要催化。海关总署公布9月出口金额（以美元计价）同比增长8.3%，前值4.4%，出口维持强劲或缓解经济下行担忧，但数据向好下，未来是否有进一步经济刺激的不确定性或提升。我们预计短期国债市场仍将围绕“流动性宽松+政策预期”展开博弈，当前位置预计仍将延续震荡回暖，中长期需关注基本面修复与货币政策动向。

3)商品市场：贵金属继续领涨商品市场

避险情绪升温，品种分化加剧。今日国内商品期货主力合约涨跌互现，截至收盘，上涨品种集中于贵金属、能源化工及部分农产品，沪金、沪银分别上涨1.99%、2.84%，能源化工品种局部走强，甲醇涨2.05%，农产品板块菜籽上涨3.09%。下跌品种则以建材、农副及部分工业品为主，玻璃跌3.68%，橡胶下跌2.73%；生猪下跌2.88%延续创近期新低。

避险情绪推动贵金属持续领涨。中美贸易摩擦升级提升全球经济不确定性，市场避险情绪骤升，黄金作为核心避险资产受到配置资金青睐，同时，国内金店（如周大福）金饰价格突破1190元/克，现货市场消费需求与避险需求形成共振。白银作为兼具金融属性与工业属性的品种，在光伏、新能源等绿色需求快速扩张的背景下，表现出更高的价格弹性。中长期来看，美联储仍处于新一轮降息周期，实际利率下行有望推动黄金定价上移，支撑贵金属价格延续偏强趋势。

生猪延续弱势下跌。今日生猪期货主力合约收报11125元/吨，再创年内新低，9月份生猪出栏计划完成率仅95.33%，推迟10月出栏或导致规模猪场10月份生猪出栏环比9月份增幅明显，叠加节后消费需求季节性回落，猪粮比价降至5.26历史底部区间。若后续去产能节奏不及预期，则价格或仍将维持偏弱运行。

PART.03

交易热点追踪

2)近期核心思路总结

权益方面，我们认为虽然外部冲击导致短期波动加剧，但核心指数仍在延续上行节奏（沪深300在20日均线以上运行），当前中美博弈或已进入深水区，对外部分核心战略资源出口管制、对内部分核心科技自主下，我国核心竞争力正在持续提升，或为市场持续走强进一步夯实基础。

债市方面，我们认为短期资金面延续偏宽松态势，叠加避险情绪提升，债市震荡回暖格局未变；中长期来看，伴随美联储降息带动全球进入新一轮流动性宽松周期，国内适度宽松的货币政策仍有降息空间，未来“股债双牛”格局有望呈现。

商品方面，我们认为全球计价大宗品方面，金、银价格持续新高，以美元计价的工业品如铜也在跟随上涨，预计有色金属价格仍将是偏强走势；内需品种方面，前期涨幅较大的反内卷工业品开启震荡走势，短期关注点在供给落实，进一步关注点在需求拉动节奏。

风险提示：中美贸易摩擦加剧，美联储降息节奏不确定，反内卷政策落地不确定。