当钱不再是钱，黄金也不再是黄金 信用货币时代的终极困局(3)
实际利率是指扣除通胀后的利率。目前，全球主要经济体的实际利率都不到2%，随着宽松周期再次开启，实际利率将再次回到负区间，加大货币贬值力度。每一次放水对“信用”的损耗更大。目前的黄金相当于零票息、永续的抗通胀债券。在这种背景下，各国政府和个人都有必要做两手准备：一手放水，继续向未来借贷；一手兜底，为不确定的未来争取保障。这种兜底行为是黄金上涨的最大驱动力。
在信用货币时代，美元实际利率和通胀预期共同构建了黄金定价的三因子模型。从2018年底开始，全球央行黄金持有量占外汇比重明显上升，本轮黄金牛市也始于2018年底。2022年，全球央行购买的黄金数量达到了创纪录的1082吨，是自1950年以来的最高水平。2023年和2024年的购买量也居高不下。这种前所未有的大规模购金行为导致三因子黄金定价模型失效，金价进入不可预测的暴走阶段。全球实际利率尤其是美元利率上升，金价不降反升，甚至屡创新高。从这个角度看，只要各国政府还在大力收购黄金，普通人跟随购买即可。
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